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公司于4月25日發(fā)布24年年報：實現營業(yè)總收入1013億元，同比+23%，歸母凈利潤12.0億元（扣非凈利9.3億元），同比+51%（扣非后同比+105%）；其中24Q4營業(yè)總收入253億元，同/環(huán)比+21%/-9%，歸母凈利潤2.0億元，同/環(huán)比+283%/+433%。據年報，公司擬每股派息0.1元（含稅），股利支付率為19.8%。公司全年歸母凈利低于我們的前瞻預期（14.0億元），主要系聚酯行業(yè)景氣偏淡，考慮內需修復有望帶動產業(yè)鏈景氣回暖，維持“增持”。
　　滌綸長絲產品銷量持續(xù)增加，產品價差收窄致綜合毛利率下滑
　　24年參股公司（20%股權）浙石化產品毛利改善，公司投資收益同比增加3.9億元至7.1億元。主營業(yè)務方面，24年POY/FDY/DTY銷量968/214/112萬噸，同比變動+23%/+46%/+13%，POY/FDY/DTY銷售均價分別為6632/7408/8282元/噸，同比變動-2%/-3%/持平，實現營收642.2/158.6/92.7億元，同比增加21%/42%/12%。主要原材料PX/PTA/MEG采購均價分別7006/4966/4049元/噸，同比-6%/-6%/+12%。產品價差縮窄致公司綜合毛利率同比-0.5pct至4.6%，公司期間費用率同比-0.2pct至4.7%。
　　國內需求修復疊加紡服出口改善，聚酯產業(yè)鏈景氣有望回暖
　　據百川盈孚，截至4月25日POY/FDY/DTY市場均價自25年初以來分別變化-11%/-8%/-14%至6275/6475/7600元/噸，較24全年均價分別變化-16%/-15%/-18%；PTA-PX價差/滌綸長絲POY原料價差分別為248/1032元/噸，自年初分別+29/-226元/噸。未來伴隨內需修復及紡織服裝出口改善，疊加產能增速放緩后的供給格局優(yōu)化，聚酯產業(yè)鏈景氣有望回暖。
　　在建項目有序推進，鞏固公司行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢
　　據年報，公司目前擁有聚酯聚合產能1300萬噸/年，滌綸長絲產能1350萬噸/年，滌綸長絲國內市場份額18%。24年公司福建恒海項目聚紡主裝置完成結構封頂，安徽佑順項目土建收尾，分別預計于25Q2和25Q3完工；同時恒翔二期項目正式啟動，宇欣二期項目開工，廣西石化聚醚項目正式啟動，預計于25Q4建成投產。伴隨滌綸行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司龍頭優(yōu)勢凸顯。
　　盈利預測與估值
　　考慮聚酯產業(yè)鏈復蘇相對緩慢，我們調整公司25-27年歸母凈利潤預測至19.9/23.8/28.3億元（25-26年前值21.2/28.4億元，下調幅度為6%/16%），對應EPS為0.83/0.99/1.18元，結合可比公司估值水平（25年Wind一致預期17xPE），考慮公司聚酯業(yè)務占比較高，給予公司25年15xPE，目標價12.45元（前值13.20元，對應25年15xPE），維持“增持”評級。
　　風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險；行業(yè)格局惡化風險。