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事件概述
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。
　　IC設(shè)備快速放量，營收端持續(xù)快速增長
　　2024公司實(shí)現(xiàn)營收298.38億元，同比+35.14%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營收94.85億元，同比+26.26，2025Q1實(shí)現(xiàn)營收82.06億元，同比+37.90%，符合先前預(yù)告指引，營收端持續(xù)快速增長主要系CCP、ALD、高端單片清洗機(jī)等多款新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，同時(shí)成熟產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升，分產(chǎn)品看：1）2024年電子工藝裝備實(shí)現(xiàn)收入277.07億元，同比+41.28%，其中刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備、熱處理設(shè)備、濕法設(shè)備收入分別超80、100、20、10億元，合計(jì)收入超210億元，占營收比重超過70%，是公司營收增長主要驅(qū)動(dòng)力。2）2024年電子工藝裝備實(shí)現(xiàn)收入20.94億元，同比-13.91%，持續(xù)承壓。截止2025Q1末，公司存貨/合同負(fù)債為252.11、57.51億元，分別同比+40.86%、-37.83%，合同負(fù)債下降推測與大客戶付款條件有關(guān)，我們預(yù)計(jì)2024、2025Q1公司新接訂單同比實(shí)現(xiàn)了快速增長，充足在手訂單將支撐營收端持續(xù)兌現(xiàn)。
　　毛利率提升疊加費(fèi)用率下降，盈利水平穩(wěn)步提升
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.21億元，同比+44.17%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤55.70億元，同比+55.53%。2024年公司歸母、扣非歸母凈利率分別為19.08%、18.67%，同比+0.82/+2.45pct，盈利水平有所提升：1）毛利端，2024年整體毛利率為42.85%，同比+1.75pct，其中電子工藝裝備、電子元器件毛利率分別同比+3.83pct、-5.33pct，高毛利率的IC設(shè)備占比持續(xù)提升，有效對沖元器件承壓影響且驅(qū)動(dòng)整體毛利率改善；2）費(fèi)用端：2024年期間費(fèi)用率為23.21%，同比-0.77pct，略有下降，銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.27、-0.86、+1.09、+0.28pct，規(guī)模效應(yīng)下，整體費(fèi)用率穩(wěn)步下降。
　　2025Q1年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.81億元，同比+38.80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.70億元，同比+44.75%。
　　2025Q1公司歸母、扣非歸母凈利率分別為19.10%、19.13%，同比+0.01/+0.83pct，盈利水平進(jìn)一步提升。具體來看，2025Q1公司毛利率43.02%，同比-0.38pct，基本持平；2025Q1期間費(fèi)用率22.40%，同比-1.74pct，主要系規(guī)模效應(yīng)。
　　受讓芯源微股權(quán)獲批，持續(xù)完善平臺化布局
　　公司目前產(chǎn)品涵蓋刻蝕、薄膜沉積、熱處理、濕法、離子注入等核心工藝裝備，受讓芯源微股權(quán)進(jìn)一步完善平臺化布局，提升競爭優(yōu)勢：1）刻蝕設(shè)備：已形成了ICP、CCP、Bevel刻蝕設(shè)備、高選擇性刻蝕設(shè)備和干法去膠設(shè)備的全系列產(chǎn)品布局；2）薄膜沉積設(shè)備：已形成了物理氣相沉積（PVD）、化學(xué)氣相沉積（CVD）、原子層沉積（ALD）、外延（EPI）和電鍍（ECP）設(shè)備的全系列布局；3）熱處理設(shè)備：已形成了立式爐和快速熱處理設(shè)備（RTP）的全系列布局；4）濕法設(shè)備：涵蓋前段單片、后段單片、槽式濕法設(shè)備等；5）離子注入：25年3月正式宣布進(jìn)軍離子注入設(shè)備市場。6）此外，公司受讓先進(jìn)制造和中科天盛合計(jì)持有芯源微17.9%股權(quán)已經(jīng)獲批，公司將成為芯源微第一大股東，有助于公司Track、清洗、鍵合等設(shè)備加快突破，尤其Track具有稀缺性，將提升公司整體競爭力。
　　投資建議
　　我們略微調(diào)整2025-2026年公司營收預(yù)測為390.58、484.54億元（原值為396.71和492.03億元），分別同比+30.9%、+24.1%；調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測為76.37、101.73億元（原值為77.97和103.36億元），分別同比+35.9%、+33.2%；對應(yīng)調(diào)整EPS為14.30、19.05元（原值為14.62和19.44元）。新增2027年?duì)I收預(yù)測601.63億元，同比+24.2%；歸母凈利潤預(yù)測為128.72億元，同比+26.5%；對應(yīng)EPS為24.11元。2025/04/25股價(jià)453.28元對應(yīng)PE為32、24和19倍，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備平臺化龍頭，深度受益國產(chǎn)替代浪潮，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　半導(dǎo)體行業(yè)景氣下滑、競爭格局惡化等。