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海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣仍在回落中，聯(lián)儲(chǔ)降息或繼續(xù)等待數(shù)據(jù)發(fā)出明確信號(hào)。美國(guó)4月制造業(yè)PMI強(qiáng)于預(yù)期，但服務(wù)業(yè)PMI走弱、服務(wù)業(yè)商業(yè)活動(dòng)增長(zhǎng)大幅放緩。需求側(cè)，盡管3月零售銷售環(huán)比增速大幅上行，但這一增長(zhǎng)主要來(lái)自消費(fèi)者在關(guān)稅威脅下的恐慌性購(gòu)買，且消費(fèi)者信心正大幅下降，消費(fèi)前景仍可能受影響。通脹方面，3月美國(guó)核心CPI同、環(huán)比增速繼續(xù)超預(yù)期下行，后續(xù)仍需關(guān)注關(guān)稅政策的執(zhí)行情況。就業(yè)方面，3月非農(nóng)新增就業(yè)高于預(yù)期，但失業(yè)率高于預(yù)期顯示就業(yè)市場(chǎng)大方向仍是逐步放緩。截至4月25日，美債利率較3月上行6BPs至4.29%，美元指數(shù)下跌4.4%至99.58。美股市場(chǎng)方面，納指漲0.5%、標(biāo)普500跌1.5%、道指跌4.5%。盡管本月出現(xiàn)美債收益率快速抬升、特朗普喊話美聯(lián)儲(chǔ)降息等事件，但鮑威爾仍堅(jiān)持聯(lián)儲(chǔ)要等到形勢(shì)更明朗再考慮降息、避免關(guān)稅持久推升通脹。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息3次，大概率于6月繼續(xù)下一次降息。
　　國(guó)內(nèi)方面，基本面數(shù)據(jù)多方位驗(yàn)證景氣修復(fù)。3月工業(yè)增加值加速上行，增速較高的方向主要是運(yùn)輸設(shè)備制造、新能源汽車、電氣機(jī)械和器材等。內(nèi)需也有明顯改善，3月社零同比增速回升，消費(fèi)政策覆蓋的家電、家具、手機(jī)等方向增速居前。價(jià)格端，3月CPI同比降幅收窄、環(huán)比降幅小于季節(jié)性，主要受能源和食品價(jià)格下行因素影響，但家用器具等價(jià)格有所回升，或與以舊換新政策相關(guān)。PPI環(huán)比下行幅度有所擴(kuò)大，主要由于能源價(jià)格下跌拉動(dòng)。信用端，3月社融增速在信貸和政府債券支撐下繼續(xù)提升，人民幣貸款同比大幅多增，銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)支持力度加大、以及地產(chǎn)“小陽(yáng)春”帶來(lái)的融資需求有關(guān)。M1增速延續(xù)回升，除特殊再融資債發(fā)行增加的活期存款外，部分需求來(lái)自出口企業(yè)的現(xiàn)金流儲(chǔ)備影響。投資端，前3月投資增速繼續(xù)上行，其中制造業(yè)投資維持高位，基建投資有所改善，而地產(chǎn)投資增速低位徘徊，但降幅收窄。
　　A股方面，在經(jīng)歷外部擾動(dòng)后，大盤迅速消化沖擊實(shí)現(xiàn)反彈。月初市場(chǎng)面臨中美各兩輪額外關(guān)稅加征的沖擊，大盤下跌至去年9月末以來(lái)低位，隨著中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新等國(guó)資宣布入場(chǎng)維穩(wěn)、央行明確提供流動(dòng)性支持等政策組合拳發(fā)力下，市場(chǎng)呈現(xiàn)"急跌-企穩(wěn)-修復(fù)"的V型走勢(shì)，大盤最高實(shí)現(xiàn)連續(xù)“八連陽(yáng)”。與此同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好從極端恐慌轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性修復(fù)，資金圍繞政策確定性展開布局，集中在免疫外需的方向上，如農(nóng)業(yè)、公用、內(nèi)需消費(fèi)等。隨著特朗普表態(tài)期望與中國(guó)達(dá)成協(xié)議，海外不確定性有所緩和，同時(shí)國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議表態(tài)加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，若后續(xù)基本面出現(xiàn)下行壓力，政策有望繼續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　未來(lái)一月重點(diǎn)關(guān)注：1）國(guó)內(nèi)：4月29日，4月PMI；5月10日，4月CPI；2）海外：5月1日，美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)；5月8日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等