>> 信達證券-賽維時代(301381)服飾品牌動銷靚麗，存貨因素影響短期盈利-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 857KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。24年公司實現收入102.75億元（同比+56.5%，下同），歸母凈利潤2.14億元（-36.2%），扣非歸母凈利潤1.81億元（-41.3%）；24Q4公司實現收入34.74億元（+58.7%），歸母凈利潤0.19億元（-83.5%），扣非歸母凈利潤0.18億元（-82.4%）；25Q1公司實現收入24.58億元（+36.6%），歸母凈利潤0.47億元（-45.3%），扣非歸母凈利潤0.41億元（-42.3%）。
服飾業(yè)務保持快速增長，品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化。分產品看，2024年公司服飾配飾商品銷售/非服飾配飾商品銷售/物流服務/其他業(yè)務分別實現營業(yè)收入74.47/23.24/4.55/0.49億元，分別同比+59.4%/+33.9%/+261.5%/+62.9%。24年公司前五大品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo/Arshiner均歸屬服飾配飾品類，分別實現營收21.89/20.82/8.75/5.60/3.38億元，分別同比+50.4%/+61.9%/39.0%/145.7%/86.5%，前五大品牌合計占總營收約59%，公司品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化，進展良好。分地區(qū)看，24年公司在中國境內/北美/歐洲地區(qū)營收占比分別為4.6%/88.1%/6.9%，北美是公司最大市場。
存貨因素影響公司短期盈利能力及營運能力。2024年公司毛利率為43.8%（同比-2.1pct），期間費用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為37.8%/2.1%/1.2%/-0.3%，分別同比+2.1pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct。營運能力方面，公司24年存貨周轉天數約81天（同比增加約10天），現金流方面，公司24年實現經營活動所得現金凈額-4.69億元。我們認為公司上述表現主要受短期備貨影響，根據公司公告，存貨增加主要系銷售規(guī)模增加和新品開發(fā)數量增加而導致的常規(guī)備貨增加，同時公司結合貿易等相關政策變化的預期對部分品類進行提前備貨。24年公司計提減值準備約0.91億元，主要來自存貨跌價準備，我們預計與非服飾配飾品類有關。25Q1公司毛利率為43.9%（同比-3.3pct），期間費用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為38.2%/2.1%/1.1%/-0.4%，分別同比+0.3pct/持平/-0.5pct/持平，根據公司公告，25Q1營銷策略是基于24年下半年集中推廣期的效果進行更精準推廣措施優(yōu)化，故集中推廣期強度有所降低。
以品牌戰(zhàn)略為基礎，拓展非美市場，推進海外供應鏈布局。展望未來，我們認為公司有望持續(xù)深化品牌戰(zhàn)略布局，加速新品牌孵化，提升市場份額同時逐步提升品牌溢價能力。2025年公司或將在鞏固現有優(yōu)勢區(qū)域的基礎上，積極拓展非美市場，如歐洲市場，同時把握新興經濟國家和地區(qū)的發(fā)展機會。考慮到未來關稅風險存在加劇的可能性，公司或積極謀劃并推進海外供應鏈布局，東南亞地區(qū)或成為公司布局首選區(qū)域。根據公司公告，越南自有工廠已順利建成投產，同時公司已在東南亞儲備有部分核心品類的優(yōu)質供應商，并已開展多輪生產磨合。我們預計公司25年有望通過自主生產+委托加工的方式提高海外采購占比，降低貿易風險。
盈利預測：我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.3/4.5/6.1億元，PE分別為24.9X/18.3X/13.5X。
風險因素：關稅政策變化、行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預期。
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