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2024年?duì)I收大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)受研發(fā)投入+減值計(jì)提影響略降：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.0億元，同比+60.7%，其中光伏設(shè)備營(yíng)收22.9億元，同比+52.9%，占比84.8%；半導(dǎo)體設(shè)備營(yíng)收3.3億元，同比+168.4%，占比12.2%。期間歸母凈利潤(rùn)為2.3億元，同比-16.2%；扣非凈利潤(rùn)為1.9億元，同比-0.5%，主要系研發(fā)投入增加和計(jì)提了1.4億元信用減值與2.4億元資產(chǎn)減值損失。Q4單季營(yíng)收為11.6億元，同比+75.6%，環(huán)比+52.6%；歸母凈利潤(rùn)為0.8億元，同比-34.1%，環(huán)比-29.6%；扣非凈利潤(rùn)為0.7億元，同比持平，環(huán)比-28.6%。
　　控費(fèi)能力強(qiáng)，持續(xù)加大半導(dǎo)體領(lǐng)域的研發(fā)投入：2024年毛利率為40.0%，同比-3.7pct，其中光伏設(shè)備毛利率為40.7%，同比-3.1pct；半導(dǎo)體設(shè)備毛利率為27.7%，同比+0.4pct；我們認(rèn)為后續(xù)隨著更多設(shè)備批量交付，毛利率有望修復(fù)。期間銷售凈利率為8.4%，同比-7.7pct；期間費(fèi)用率為20.3%，同比-4.9pct，其中銷售費(fèi)用率為2.5%，同比-2.4pct；管理費(fèi)用率為6.6%，同比-3.1pct；研發(fā)費(fèi)用率為9.9%，同比-0.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.3%，同比+1.2pct。2024年公司研發(fā)投入4.2億元，同比+36.0%，三年累計(jì)的研發(fā)投入超過(guò)60%投向半導(dǎo)體領(lǐng)域。Q4單季毛利率為42.2%，同環(huán)比-3.4pct/+3.9pct；銷售凈利率為6.6%，同環(huán)比-11.0pct/-7.7pct。
　　存貨&合同負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)，半導(dǎo)體設(shè)備在手訂單同比+65.9%：截至2024Q4末公司合同負(fù)債為20.5億元，同比+4.9%；存貨為37.2億元，同比+15.7%；公司在手訂單67.7億元，其中光伏、半導(dǎo)體及新興應(yīng)用領(lǐng)域分別為51.9/15.1/0.8億元，半導(dǎo)體在手訂單同比增長(zhǎng)65.9%。Q4公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-0.1億元，現(xiàn)金凈流出環(huán)比繼續(xù)收窄。
　　立足ALD布局光伏&半導(dǎo)體，拓展CVD打開(kāi)成長(zhǎng)空間:（1）半導(dǎo)體領(lǐng)域：進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證階段的ALD和CVD工藝種類不斷增加，目前已開(kāi)發(fā)工藝包括了HKMG技術(shù)、柱狀電容器、金屬化薄膜沉積技術(shù)及高深寬比3DDRAM、TSV技術(shù)等，并還在持續(xù)開(kāi)發(fā)客戶需求的IGZO、Nb2O5等新工藝?？蛻纛愋秃w了邏輯、存儲(chǔ)、化合物半導(dǎo)體、硅基OLED等，其中超過(guò)75%的增量訂單來(lái)自存儲(chǔ)領(lǐng)域（新型存儲(chǔ)、3DNAND、FERAM、RRAM和DRAM），形成批量的重復(fù)訂單合計(jì)已超過(guò)7.5億元。（2）光伏領(lǐng)域：公司在XBC、鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層等電池技術(shù)領(lǐng)域均已建立了完善的技術(shù)儲(chǔ)備、能夠覆蓋電池生產(chǎn)整線的關(guān)鍵工藝設(shè)備，產(chǎn)品已取得訂單并出貨至客戶端。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司訂單驗(yàn)收節(jié)奏與研發(fā)投入情況，我們調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別至2.8（原值5.2）/3.7（原值7.1）億元，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為4.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為47/36/27倍，考慮到公司成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。