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協(xié)同管理軟件龍頭，現(xiàn)金流健康打造安全邊界。公司專注OA的研發(fā)創(chuàng)新二十余年，為客戶提供優(yōu)質(zhì)軟件產(chǎn)品，逐步得到市場認(rèn)同。目前，公司在全國設(shè)有200多家分支機(jī)構(gòu)，同時(shí)在新加坡等海外地區(qū)也逐步設(shè)立服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，成功服務(wù)87個(gè)細(xì)分行業(yè)、8萬多家客戶。IDC數(shù)據(jù)顯示，2023上半年中國企業(yè)團(tuán)隊(duì)協(xié)同軟件市場在本地部署模式市場中，泛微以25.7%的市場份額位居市場第一。從經(jīng)營來看，公司綁定老客提升經(jīng)營韌性，技術(shù)服務(wù)收入占比逐年提升，成為公司營收增長的緩沖墊；現(xiàn)金流表現(xiàn)健康，助力公司未來可持續(xù)發(fā)展，2019至今，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入占營收比重維持在110%左右，貨幣資金水平較高而應(yīng)收賬款占比較小。
　　信創(chuàng)+AI提升OA增長潛力，綜合龍頭市場角逐勝率高。我國協(xié)同管理軟件行業(yè)整體格局較為分散，產(chǎn)品主導(dǎo)型的綜合龍頭廠商具備相對優(yōu)勢。當(dāng)前，信創(chuàng)政策的穩(wěn)步推進(jìn)加速提升國產(chǎn)OA軟件下游替換需求，以及AI深度適配OA軟件提升智能化功能水平，將進(jìn)一步打開協(xié)同管理軟件行業(yè)增長空間。1）從信創(chuàng)來看，2027年國央企100%信創(chuàng)國產(chǎn)化率時(shí)間節(jié)點(diǎn)將至，我們預(yù)計(jì)2027年信創(chuàng)OA有望達(dá)到319億元，2023-2027CAGR預(yù)計(jì)為20.61%。2）從AI適配來看，AIAgent有望成為生產(chǎn)力工具在辦公領(lǐng)域率先落地。Gartner評估，2024年只有不足1%的企業(yè)軟件包含AI代理功能，到2028年這比率可望大增至33%，屆時(shí)AI代理可自主完成人類日常工作決策中的15%。Salesforce和微軟已在辦公Agent發(fā)布多款產(chǎn)品，為我國協(xié)同管理軟件發(fā)展Agent應(yīng)用提供成功典范。
　　產(chǎn)品與渠道實(shí)現(xiàn)蝶變，信創(chuàng)+AI開啟成長新篇。公司在“七大引擎”和低代碼開發(fā)平臺(tái)ebuilder支持下，產(chǎn)品高度模塊化，滿足組織各類業(yè)務(wù)的多樣化需求，并相繼發(fā)布了十四大專項(xiàng)產(chǎn)品，深度挖掘客戶同質(zhì)化高頻需求，提升公司營收天花板。從渠道上來看，泛微在前期人員投入成本約束下，采用獨(dú)特的EBU機(jī)制，助力營收快速增長，成為公司重要軟實(shí)力。當(dāng)前，公司緊跟信創(chuàng)與AI發(fā)展熱潮，加大研發(fā)投入推出了系列信創(chuàng)產(chǎn)品與數(shù)智大腦Xiaoe.AI，搶占市場發(fā)展先機(jī)。信創(chuàng)方面，公司加速擴(kuò)大信創(chuàng)生態(tài)適配，持續(xù)拓展多領(lǐng)域協(xié)同管理解決方案，目前已兼容國內(nèi)100余種主流軟硬件廠商產(chǎn)品，成為7000+黨政機(jī)關(guān)單位共同選擇；AI方面，數(shù)智大腦Xiaoe.AI還原了自然語言辦公體驗(yàn)，同時(shí)公司憑借著“知識(shí)庫+全接口+RPA”的優(yōu)勢，圍繞數(shù)智大腦Xiaoe.AI開發(fā)了50多個(gè)開箱即用的智能體，并支持用戶根據(jù)業(yè)務(wù)場景來搭建個(gè)性化智能體，助力業(yè)務(wù)系統(tǒng)智能化改造。
　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年將實(shí)現(xiàn)營收26.07、28.96、32.07億元，同比增長10.38%、11.09%、10.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.83、3.54、4.31億元，同比增長39.69%、24.87%、21.74%；基于2025年4月25日股價(jià)，PE分別為61.0、48.8、40.1X?？紤]到公司為協(xié)同管理軟件龍頭，未來有望持續(xù)受益于信創(chuàng)+AI市場紅利，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；營銷團(tuán)隊(duì)搭建不及預(yù)期；信創(chuàng)政策不及預(yù)期；AI技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期等。