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然歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但卻總會(huì)壓中相同的韻腳。華夏五千年的歷史讓我們總覺(jué)得當(dāng)下似曾相識(shí)，所以“以史為鑒”的研究方法一直以來(lái)都刻在中國(guó)人民的基因里。投資研究中，以宏觀和策略用得尤其多。因?yàn)榻鹑诤徒?jīng)濟(jì)這類(lèi)影響極大的社會(huì)學(xué)科無(wú)法使用自然科學(xué)常用的實(shí)驗(yàn)法。所以研究者，除了演繹法（就是推理），就只剩下歷史比較這種歸納法（找規(guī)律）可以采用。
　　所以我們將開(kāi)啟一個(gè)新的報(bào)告系列《歷史比較法之于美國(guó)困局——請(qǐng)回答2025系列報(bào)告》。我們將帶著大家，由近及遠(yuǎn)討論當(dāng)下的美國(guó)困局有什么歷史案例值得參考。第一篇就讓我們把時(shí)間稍往回?fù)軒啄?，初步得到的結(jié)論：當(dāng)下美國(guó)的困局≈2021年開(kāi)始的中國(guó)房企債務(wù)問(wèn)題+2022年英國(guó)財(cái)政信任危機(jī)。
　　案例一：2021年的中國(guó)房企債VS當(dāng)前的美國(guó)信用債
　　回顧2021年的中國(guó)房企債務(wù)問(wèn)題：長(zhǎng)久以來(lái)的高周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)模式，導(dǎo)致中國(guó)房企積累了巨額債務(wù)，壓力上升導(dǎo)致部分企業(yè)破產(chǎn)倒閉只是時(shí)間問(wèn)題。隨著中國(guó)的地產(chǎn)需求大周期下行和監(jiān)管收緊，房企杠桿空間持續(xù)收縮，部分房企的債務(wù)問(wèn)題開(kāi)始暴露。這一過(guò)程中，房企債券融資呈現(xiàn)出融資貴、融資難、短久期的鮮明特征。伴隨政策持續(xù)加力，房企債整體融資狀況邊際改善，但這個(gè)過(guò)程是需要時(shí)間的。
　　美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題我們?cè)谏弦粋€(gè)系列《美國(guó)不是例外》當(dāng)中詳細(xì)闡述過(guò)，目前已經(jīng)開(kāi)始逐漸出現(xiàn)類(lèi)似2021年中國(guó)房企面臨的融資貴、融資難、期限縮短的跡象。
　　案例二：2022年的英國(guó)財(cái)政信任問(wèn)題VS當(dāng)前美國(guó)全球關(guān)稅戰(zhàn)帶來(lái)的美元信任問(wèn)題
　　回顧整場(chǎng)英國(guó)財(cái)政信任危機(jī)，有助于大家更直觀地理解我們報(bào)告《無(wú)能為力的聯(lián)儲(chǔ)，被迫強(qiáng)勢(shì)的鮑威爾》中的結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)輕易不寬松，可能不僅僅是意愿的原因，更有“無(wú)能為力”的因素。因?yàn)樵诿涝槐恍湃蔚臅r(shí)候，寬松只會(huì)加劇這種擔(dān)憂(yōu)，讓長(zhǎng)期的問(wèn)題看起來(lái)更嚴(yán)重（匯率和債券利率短暫企穩(wěn)后進(jìn)一步下跌，且進(jìn)一步的寬松只會(huì)造成貨幣當(dāng)局“日本央行化”——外逃多少錢(qián)印多少錢(qián)，印多少錢(qián)外逃多少錢(qián)的惡性循環(huán)）。只有解決了不信任的源頭（這次是特朗普的關(guān)稅政策），聯(lián)儲(chǔ)才能使得上勁。
　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)下美國(guó)的困局≈2021年開(kāi)始的中國(guó)房企債務(wù)問(wèn)題+2022年英國(guó)財(cái)政信任危機(jī)。核心問(wèn)題暫時(shí)是聯(lián)儲(chǔ)愛(ài)莫能助的，只有關(guān)稅政策的反轉(zhuǎn)才是中期美國(guó)股債市場(chǎng)真正企穩(wěn)的Trigger。而政策要妥協(xié)到什么程度，市場(chǎng)才會(huì)開(kāi)始“買(mǎi)賬”，最重要的是觀察美元指數(shù)能企穩(wěn)反彈。在看到這個(gè)核心路標(biāo)之前，債務(wù)周期的拖累和明年中期選舉的壓力都會(huì)持續(xù)導(dǎo)致特朗普政策妥協(xié)。這次，時(shí)間是白宮的敵人。加速妥協(xié)才能“亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)未晚”。但目前來(lái)看實(shí)質(zhì)的妥協(xié)是慢于預(yù)期的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策過(guò)于激進(jìn)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹甚至衰退；關(guān)稅擴(kuò)散超預(yù)期，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩、市場(chǎng)調(diào)整幅度加大。