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事件：4月24日，公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收480.55億元，同比增長(zhǎng)6.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.38億元，同比下降8.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)25.45億元，同比下降4.8%。2025年一季度來(lái)看，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.56億元，同比增長(zhǎng)18.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比下降1.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)59.69億元，同比增長(zhǎng)20.45%。
　　電網(wǎng)建設(shè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期：具體拆分2024年業(yè)務(wù)情況：1）光通信及網(wǎng)絡(luò)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.94億元，同比下降11.2%，營(yíng)收占比為16.8%，毛利率為25.14%，同比下降1.98pct；2）電網(wǎng)建設(shè)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收197.85億元，同比增長(zhǎng)18.2%，營(yíng)收占比為41.2%，毛利率為15.15%，同比增加0.18pct；3）海洋系列：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.44億元，同比下降2.6%，營(yíng)收占比為7.6%，毛利率為24.45%，同比減小2.20pct；4）新能源：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.03億元，同比下降2.9%，營(yíng)收占比為14.6%，毛利率為7.32%，同比下降4.03pct；5）銅產(chǎn)品：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.80億元，同比增長(zhǎng)19.4%，營(yíng)收占比為17.4%，毛利率為2.48%，同比下降0.78pct。
　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)在手訂單情況良好：根據(jù)公司披露，截至2025年4月23日，公司能源網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域在手訂單約312億元，其中海洋系列約134億元，電網(wǎng)建設(shè)約140億元，新能源約38億元。
　　海風(fēng)景氣度有望迎來(lái)回升，公司有望充分受益：行業(yè)層面，據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年，全國(guó)新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量約4.04GW。雖然2024年國(guó)內(nèi)海風(fēng)開(kāi)工和招標(biāo)略低于預(yù)期,但政策利好及海風(fēng)項(xiàng)目競(jìng)配核準(zhǔn)總量不斷增長(zhǎng)。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2025年重點(diǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目，有9個(gè)沿海省區(qū)市重點(diǎn)建設(shè)海上風(fēng)電項(xiàng)目共87個(gè)，總裝機(jī)容量約46.7GW。我們認(rèn)為，海風(fēng)景氣度有望迎來(lái)回升。公司層面，2024年公司海纜中標(biāo)了江蘇國(guó)信大豐海上風(fēng)電項(xiàng)目、國(guó)華如東光氫儲(chǔ)一體化項(xiàng)目、華能浙江分公司瑞安1號(hào)海上風(fēng)電項(xiàng)目等，同時(shí)圓滿交付了多個(gè)項(xiàng)目。2025年4月，公司公告近期海洋能源項(xiàng)目中標(biāo)金額共計(jì)24.99億元，其中國(guó)內(nèi)項(xiàng)目中標(biāo)金額約為19.19億元，包括南方電網(wǎng)公司陽(yáng)江三山島海上風(fēng)電柔柔直輸電工程海底電纜及附件項(xiàng)目-包1（±500kV直流海纜及附屬設(shè)備）、中廣核陽(yáng)江帆石二項(xiàng)目EPC總承包工程500kV海纜供貨及敷設(shè)工程I標(biāo)段（500kV交流海底電纜及敷設(shè)）等，國(guó)外項(xiàng)目中標(biāo)金額約為5.80億元，包括中東油氣項(xiàng)目、巴西高壓海纜及附件供貨項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司當(dāng)前整體訂單情況良好，有望充分把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為39.75/49.00/55.22億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為12x/10x/9x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)景氣度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)