>> 申萬宏源-雅克科技(002409)前驅體、LNG板材等業(yè)務快速增長，看好新材料平臺持續(xù)發(fā)力-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 544KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權限： |
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投資要點：
公司發(fā)布2024年報：報告期內，公司實現(xiàn)營收68.62億元（YoY+45%），歸母凈利潤8.72億元（YoY+50%），扣非歸母凈利潤9.01億元（YoY+61%），銷售毛利率31.59%，同比+0.26pct，凈利率12.27%，同比-0.40pct。其中，24Q4單季度實現(xiàn)營收18.63億元（YoY+56%，QoQ+7%），歸母凈利潤1.23億元（YoY+24%，QoQ-46%），扣非歸母凈利潤1.43億元（YoY+95%，QoQ-38%），業(yè)績符合預期。24Q4公司銷售毛利率28.12%，同、環(huán)比分別變動-1.61ct、-2.38pct，凈利率4.73%，同、環(huán)比分別變動-3.46pct、-8.08pct。費用方面，24Q4銷售、管理、財務、研發(fā)分別為0.78、1.98、-0.36、0.92億元，環(huán)比分別變化+0.03、+0.85、-0.67、+0.39億元，同時公允價值變動收益及投資收益合計虧損約0.22億元，計提資產減值損失及信用減值損失合計約0.23億元，拖累了單季度業(yè)績。公司公告2024年度利潤分配方案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.60元（含稅）。
24年前驅體、面板光刻膠等電子材料持續(xù)增長，國產替代背景下未來增量空間顯著。
1）半導體材料方面：24年以來公司主要客戶稼動率維持較好水平，景氣度延續(xù)。公司作為全球半導體前驅體主要供應商之一，重點客戶長鑫、海力士、長存、中芯國際等需求持續(xù)放量，美光、臺積電等新客戶也開始陸續(xù)上量，帶動業(yè)績實現(xiàn)同比高增長。根據(jù)公司2024年報數(shù)據(jù)披露，半導體化學材料（前驅體、半導體濕化學品）實現(xiàn)營收19.54億元（YoY+72%），毛利率41.14%，同比-9.02pct（主要是濕化學品影響），相關子公司韓國先科（前驅體）實現(xiàn)營收17.67億元（YoY+44%），凈利潤4.67億元（YoY+105%）。此外，電子特氣實現(xiàn)營收4.70億元（YoY+7%），毛利率27.34%，同比-9.41pct，相關子公司成都科美特實現(xiàn)營收5.29億元（YoY+8%），凈利潤0.91億元（YoY-25%）；硅微粉實現(xiàn)營收2.36億元（YoY+25%）；LDS設備實現(xiàn)銷量661臺，同比增加364臺，營收3.13億元（YoY+123%），相關子公司雅克福瑞實現(xiàn)營收3.25億元（YoY+128%），凈利潤0.88億元（YoY+163%）。
2）顯示材料方面：隨著面板產業(yè)持續(xù)向我國轉移，配套材料的國產化加速推進。公司面板光刻膠覆蓋TFT、RGB、OC、PS等主要品種，24年以來業(yè)務快速增長，同時宜興光刻膠本土化工廠產能進入逐步釋放階段，京東方、華星光電等大客戶端的導入放量將加速業(yè)務的發(fā)展。根據(jù)公司2024年報數(shù)據(jù)披露，光刻膠及配套試劑實現(xiàn)營收15.35億元（YoY+18%），毛利率22.59%，同比+3.12pct，相關子公司EMTIER實現(xiàn)營收15.60億元（YoY+26%），凈利潤1.38億元（YoY+45%）。此外，新產品方面，公司自主研發(fā)的OLED用低溫RGB光刻膠、CMOS傳感器用RGB光刻膠、先進封裝RDL層用l-Line光刻膠等產品正按計劃在客戶端測試、導入中。
LNG保溫板材訂單進入集中交付期，業(yè)績預計持續(xù)兌現(xiàn)且確定性強。2022年以來，LNG船市場迎來爆發(fā)，公司是除了韓國Hankuk Carbon、Dongsung Finetec以外，全球主要LNG保溫板材供應商，陸續(xù)與滬東中華、江南造船、大連造船等船舶制造企業(yè)簽訂銷售合同，此外也有望陸續(xù)承接來自韓國船廠的批量訂單，業(yè)務迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)公司2024年報數(shù)據(jù)披露，LNG保溫絕緣材料實現(xiàn)營收16.35億元（YoY+89%），毛利率31.08%，同比-4.46pct，租賃及工程服務實現(xiàn)營收3.07億元（YoY-5%）。后續(xù)看，公司RSB、FSB次屏蔽層材料智能生產線完成建設，并順利進行試生產，相關產品正在GTT公司認證中，順利導入后將進一步增強盈利能力。展望未來，隨著全球LNG貿易量的快速增長，陸地LNG接收站和儲備庫是繼LNG船后又一大市場，同時還有乙烷等運輸船、儲罐等，均為公司保溫板材業(yè)務帶來廣闊的成長空間。
投資分析意見：根據(jù)公司24年報披露，報告期內江蘇先科實現(xiàn)營收4.65億元，凈利潤虧損1.06億元，截至2024年報，公司固定資產42.57億元，較24年三季報增加24.5億元，考慮折舊攤銷費用以及產能爬坡放量節(jié)奏，下調公司2025-2026年歸母凈利潤預測為11.55、16.22億元（原值為13.11、17.92億元），新增2027年歸母凈利潤預測為20.30億元，當前市值對應PE分別22、15、12X，根據(jù)Wind一致預期，可比公司廣鋼氣體、鼎龍股份2025年平均PE為40X，維持“買入”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）原材料價格大幅上漲；3）行業(yè)競爭加劇。
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