>> 西南證券-債券市場跟蹤周報：博弈繼續(xù)，方向仍待確定-250426
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
大小： |
2443KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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上周政策博弈加劇，市場震蕩中上行。上周資金面整體寬松，央行OMO凈投放呵護(hù)市場，隔夜資金利率階段性跌破1.6%，但長債走勢卻一波三折——先是特朗普政府可能放寬對華關(guān)稅的信息提升市場風(fēng)偏，蹺蹺板效應(yīng)壓制債市情緒；隨后MLF超額續(xù)作打開多頭關(guān)于結(jié)構(gòu)性降息的猜測，上周五召開的政治局會議重提“適時運(yùn)用降準(zhǔn)降息”，最終10年國債收益率震蕩上行、30年長端同樣承壓，現(xiàn)券市場走勢受情緒面影響特征明顯。
2025年首批超長期特別國債發(fā)行，30年期更受市場偏愛。從2025年首批超長期特別國債的發(fā)行結(jié)果來看，30年期品種認(rèn)購需求優(yōu)于20年期。具體來看，4月24日招標(biāo)的20年期發(fā)行規(guī)模500億元，30年期710億元，但20年期加權(quán)利率反而較30年期高出10BP，此異常利差結(jié)構(gòu)主要源于流動性溢價差異。另外我們也關(guān)注到作為超長期限債券主要配置力量的保險機(jī)構(gòu)，當(dāng)前并未大規(guī)模配置超長期國債，而是仍然將配置重點(diǎn)放于超長期地方債。
銀行配置力量或?qū)罄m(xù)債市形成支撐。欠配壓力下，農(nóng)商行在現(xiàn)券市場持續(xù)大幅加倉，根據(jù)測算，農(nóng)商行近期對7-10年期國債的持倉成本大約在1.706%，較券商和基金等其他交易型機(jī)構(gòu)具有相對明顯的成本優(yōu)勢。與此同時，我們觀察到國有行和股份行的賣出行為出現(xiàn)邊際緩和跡象，考慮到商業(yè)銀行體系整體配置需求尚未充分釋放，后續(xù)其配置力量或?qū)閭刑峁┲匾巍?br> “上有頂、下有底”的震蕩格局可能還將延續(xù)。當(dāng)前長債市場仍處于多空博弈的僵持階段，收益率呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的震蕩格局。目前壓制利率下行的因素主要是：1）政治局會議再顯政策定力，市場貨幣寬松預(yù)期的定價修正；2）特朗普關(guān)稅政策邊際松動，帶動風(fēng)險資產(chǎn)回暖、債市承壓；3）此前利率過快下行，短期仍有技術(shù)性調(diào)整可能性。但支撐利率下行的因素也同樣明顯：1）央行公開市場持續(xù)凈投放，流動性環(huán)境已處于相對寬松狀態(tài)；2）支持性貨幣政策原則難改，政策托底效應(yīng)仍在；3）銀行配置盤的持續(xù)進(jìn)場和保險在6月份可能的入場。我們預(yù)計市場短期或維持震蕩，需關(guān)注后續(xù)政策信號與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來的破局動能。
目前適合追求高勝率而非高賠率。債券市場在中美關(guān)稅政策后已進(jìn)入橫盤震蕩階段，市場對貨幣寬松預(yù)期的定價或持續(xù)修正。從策略角度看，建議采取“票息打底+靈活交易”的組合構(gòu)建思路：一方面以2年期AA-/AA級信用債作為底倉，鎖定票息和套息收益；另一方面控制久期敞口，優(yōu)先在5年期二永債等流動性品種中尋找交易機(jī)會，待利率方向明朗后再擇機(jī)參與長端。
風(fēng)險提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在誤差；（2）模型運(yùn)行結(jié)果與實際結(jié)果可能存在誤差；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況超預(yù)期；（4）政策效果存在不確定性。
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