>> 平安證券-康辰藥業(yè)(603590)營銷轉(zhuǎn)型和商譽計提影響短期業(yè)績，創(chuàng)新研發(fā)成果顯著-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 782KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅,韓盟盟 |
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事項：
公司公布2024年年報，實現(xiàn)收入8.25億元，同比下降10.28%；歸母凈利潤0.42億元，同比下降71.94%；扣非后歸母凈利潤0.31億元，同比下降75.52%；EPS為0.26元/股。公司業(yè)績符合預(yù)期。2024年度利潤分配預(yù)案為：每10股派6.0元（含稅）。
同時公布2025年一季度報告，實現(xiàn)收入2.12億元，同比增長6.41%；歸母凈利潤0.44億元，同比增長6.83%；扣非后歸母凈利潤0.44億元，同比增長10.70%。
平安觀點：
2024年凈利潤下滑主要受計提商譽減值影響，25Q1呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢。2024年公司收入同比下降10.28%，主要系部分省份集采實施，導(dǎo)致“密蓋息”業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性下滑所致；凈利潤下滑71.94%，主要是計提“密蓋息”資產(chǎn)組商譽減值及上期“密蓋息”資產(chǎn)的支出在稅前可抵扣，確認遞延所得稅及所得稅費用所致。2024年計提商譽減值準備9764萬元，若加回則凈利潤在1.4億左右。從2025Q1表現(xiàn)來看，收入和凈利潤呈現(xiàn)同比、環(huán)比雙回升趨勢。
蘇靈營銷轉(zhuǎn)型，密蓋息有望再起航。2024年蘇靈收入5.92億元（-3.54%），收入下降主要受營銷模式影響，由聯(lián)盟模式轉(zhuǎn)為基于數(shù)字化賦能的學(xué)術(shù)自營模式。得益于營銷轉(zhuǎn)型，蘇靈銷售費用同比下降12.81%。密蓋息收入2.33億元（-21.55%），我們認為商譽減值后，密蓋息有望輕裝上陣。
研發(fā)創(chuàng)新取得階段性成功，KC1086 IND申請獲受理。2024年研發(fā)投入1.39億元，營收占比16.83%，主要研發(fā)項目取得階段性進展。核心項目KC1036臨床已有超300例受試者入組，食管癌、胸腺癌、兒童尤文氏肉瘤同步推進。首個從藥物發(fā)現(xiàn)開始完全自主研發(fā)并立項的KC1086 IND申請獲受理，KC1086是KAT6靶點小分子抑制劑。在ER+/HER2-的乳腺癌藥效模型中，同等劑量水平下KC1086對腫瘤生長具有更強的抑制作用，在其他實體瘤藥效模型中顯示出類似效果。ZY5301遞交Pre-NDA，正在與CDE積極溝通。
看好公司主業(yè)逐步恢復(fù)，創(chuàng)新成功逐步兌現(xiàn)，維持“推薦”評級。隨著蘇靈營銷轉(zhuǎn)型完成，密蓋息輕裝上陣，我們看好公司業(yè)績逐步恢復(fù)。同時創(chuàng)新研發(fā)逐步兌現(xiàn)，像KC1086這樣的潛力項目逐步推到臨床階段。我們維持公司2025-2026年凈利潤分別為1.33億、1.77億元的預(yù)測，預(yù)計2027年凈利潤為2.14億元，當前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為34倍，維持“推薦”評級。
風險提示。1）研發(fā)風險：公司在研項目市場潛力大，核心項目存在研發(fā)失敗或進度不及預(yù)期風險。2）競爭風險：密蓋息目前有多家企業(yè)商業(yè)化，存在競爭加劇風險。3）政策風險：核心產(chǎn)品蘇靈存在降價風險。
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