>> 申萬宏源-無錫銀行(600908)業(yè)績穩(wěn)健增長，撥備仍處高位-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：無錫銀行披露2025年一季報，1Q25實(shí)現(xiàn)營收13.5億元，同比增長3.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比增長3.1%。1Q25不良率季度環(huán)比持平于0.78%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降27pct至431%。
量增價穩(wěn)疊加適時兌現(xiàn)浮盈平滑非息支撐營收、業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期。1Q25營收同比增長3.5%（2024：4.1%），歸母凈利潤同比增長3.1%（2024:2.3%）。細(xì)拆驅(qū)動因子，①利息凈收入回至正增區(qū)間，好于預(yù)期。1Q25利息凈收入同比增長5.1%（2024：-0.5%），規(guī)?？焖贁U(kuò)張（正貢獻(xiàn)4.6pct）對沖息差收窄拖累（負(fù)貢獻(xiàn)1.3pct）。②適度兌現(xiàn)債市浮盈，非息收入保持平穩(wěn)正增。1Q25非息收入同比增長0.7%，貢獻(xiàn)營收增速0.3pct，其中投資相關(guān)非息同比增長2.6%（支撐0.8pct），中收同比下降11.1%（負(fù)貢獻(xiàn)0.5pct）。③審慎考量下多提減值，撥備繼續(xù)拖累利潤增速1pct（2024：-1.9pct）。
信貸投放邊際提速，對公是主要支撐，票據(jù)貼現(xiàn)也適度補(bǔ)位；負(fù)債成本改善支撐下，息差環(huán)比基本平穩(wěn)。
1Q25貸款同比增長10.7%（4Q24：9.5%），單季新增貸款94億，同比多增24億，結(jié)構(gòu)上看，對公、票據(jù)貼現(xiàn)單季分別新增53、49億（對公增量基本持平，票據(jù)貼現(xiàn)同比多增25億），零售端單季回落7億，預(yù)計主要源自按揭提前還款和消費(fèi)貸、小微壓降（2024年按揭/消費(fèi)貸/經(jīng)營貸分別下降14/5/3億元）。
測算1Q25息差1.52%，同比下降約3bps，季度環(huán)比提升約2bps。從資產(chǎn)負(fù)債兩端來看，以期初期末口徑測算，1Q25生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降24bps至3.13%，預(yù)計源自重定價及相對高收益零售資產(chǎn)占比下降影響；1Q25付息負(fù)債成本率季度環(huán)比下降14bps至1.86%。展望來看，在風(fēng)險偏好審慎疊加仍有潛在降息可能的背景下，資產(chǎn)定價或仍存壓力，穩(wěn)息差仍需關(guān)注負(fù)債成本改善空間。
大力核銷下賬面資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備延續(xù)回落但絕對水平仍居高位。測算1Q25加回核銷后不良生成率1.08%（2024：0.77%），但更大力度核銷下1Q25不良率季度環(huán)比平穩(wěn)約0.78%，關(guān)注率季度環(huán)比下降3bps至0.52%。1Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比下降27pct至430.6%，較2023年末累計下行約92pct。
投資分析意見：無錫銀行一季報營收、業(yè)績表現(xiàn)均好于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)行業(yè)第一梯隊表現(xiàn)，而仍處高位的撥備覆蓋率也能保證下一階段更為穩(wěn)健的業(yè)績預(yù)期?；趯徤骺紤]下調(diào)2025年盈利預(yù)測、新增2026-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別3.5%、5.4%、6.8%（原2025年預(yù)測增速為22.1%，調(diào)低息差、上調(diào)信用成本），當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.54倍，在行業(yè)普遍擔(dān)憂資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險的背景下，無錫銀行不良率明顯更低、撥備覆蓋率高于可比同業(yè)平均約50pct，但估值存在明顯折價，仍存估值修復(fù)空間（給予目標(biāo)估值0.65倍25年P(guān)B，對應(yīng)20%上漲空間），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售等尾部不良風(fēng)險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
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