>> 萬聯(lián)證券-五糧液(000858)2024Q4&2025Q1業(yè)績點評報告：2025年平穩(wěn)開局，渠道優(yōu)化助力發(fā)展-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 784KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉柏良 |
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報告關(guān)鍵要素:
4月25日，公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。
投資要點:
業(yè)績略低于預(yù)期，分紅率提升。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入891.75億元（YoY+7.09%），實現(xiàn)歸母凈利潤318.53億元（YoY+5.44%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤317.42億元（YoY+5.40%）；其中Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入212.60億元（YoY+2.53%），實現(xiàn)歸母凈利潤69.22億元（YoY-6.17%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤69.09億元（YoY-6.31%）。2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入369.40億元（YoY+6.05%），實現(xiàn)歸母凈利潤148.60億元（YoY+5.80%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤148.61億元（YoY+5.86%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利31.69元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利為123億元，疊加已實施的2024年中期現(xiàn)金分紅100億元，現(xiàn)金分紅比率達70%，與公司制定的《2024-2026年度股東回報規(guī)劃》相一致，較2023年進一步提升。
白酒銷量增速下滑，直銷渠道表現(xiàn)更優(yōu)。分產(chǎn)品：受外部宏觀經(jīng)濟因素影響，白酒行業(yè)承壓，公司產(chǎn)品銷量增速下滑拖累收入端表現(xiàn)。2024年，公司核心大單品第八代五糧液銷量同比增長7.06%，營收同比增長8.07%；其他酒產(chǎn)品銷量同比增長0.12%，營收同比增長11.79%。五糧液產(chǎn)品毛利率同比提升0.38pct至87.72%，其他酒產(chǎn)品毛利率同比提升0.65pct至60.81%。公司持續(xù)向中高價位產(chǎn)品聚焦，低價位產(chǎn)品產(chǎn)量及銷量下降，產(chǎn)能利用率有所下滑。分渠道：直銷渠道表現(xiàn)優(yōu)于經(jīng)銷渠道，直銷收入同比增長12.89%，毛利率提升0.26pct至87.01%；經(jīng)銷收入同比增長5.99%，毛利率提升0.11pct至78.82%。
加大市場投入，銷售費用大幅提升。2024年：公司毛利率提升1.26pct至77.06%，銷售費用首次突破100億元，銷售費用率大幅提升2.63pct至11.99%，管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.99%/0.45%/-3.18%，分別同比持平/+0.07/-0.21pct，凈利率為37.22%，同比下滑0.63pct。2025Q1：毛利率下滑0.68pct至77.74%，銷售費用率同比下滑1.01pct至6.52%，管理費用率同比下降0.23pct至2.83%，凈利率微降，同比下滑0.41pct至41.60%。
盈利預(yù)測與投資建議：當前白酒行業(yè)處于庫存去化階段，2025年白酒商務(wù)需求在經(jīng)濟刺激政策下有望回暖，公司作為高端白酒龍頭，品牌護城河較深，分紅比例提升后中長期投資價值顯現(xiàn)。我們根據(jù)公司2024年年報及2025年一季報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤336.06/358.92/385.54億元，（更新前2025-2026年為372.72/412.26億元），同比增長5.50%/6.80%/7.42%，對應(yīng)EPS為8.66/9.25/9.93元/股，4月25日收盤價對應(yīng)PE為15/14/13倍，維持公司“增持”評級。
風險因素：政策風險、高端酒需求不及預(yù)期風險、行業(yè)競爭加劇風險。
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