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24全年業(yè)績符合預(yù)期，25Q1收入業(yè)績快速增長。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入185億元，同增12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，同降6.7%；扣非歸母凈利潤4.4億元，同降9.5%，業(yè)績符合預(yù)期。營收穩(wěn)健增長，業(yè)績略有下滑主要因毛利率小幅下降0.3pct、投資收益同比減少0.5億元以及減值損失同比增多1.2億元。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34/42/44/64億元，同比-8%/+6%/+15%/+30%；單季分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0/1.8/2.0/0.4億元，同比-46%/-17%/+40%/+185%，營收業(yè)績逐季提速增長，Q4業(yè)績同比高增主要因單季毛利率同比提升0.8pct、費(fèi)用率下降2.0pct。分業(yè)務(wù)看：工業(yè)建筑/公共建筑/集成及EPC/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收113/50/19/3億元，同比+0.8%/+61%/+5%/-25%，公建業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。分地區(qū)看：境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營收159/26億元，同增5%/101%，海外市場實(shí)現(xiàn)翻倍增長。全年分紅率31%，同比提升9pct。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收48億元，同增41%；歸母凈利潤1.2億元，同增27%，營收業(yè)績增速較快，預(yù)計(jì)主因前期快速簽署的海外及新興業(yè)務(wù)訂單施工進(jìn)度提速；Q1鋼結(jié)構(gòu)銷量38.5萬噸，同比+32%。
　　現(xiàn)金流持續(xù)改善、賬齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，報(bào)表質(zhì)量明顯提升。2024年公司綜合毛利率12.7%，同比小幅下降0.3pct，其中工業(yè)建筑/公共建筑/集成及EPC/其他業(yè)務(wù)分別同比+0.3/-1.7/-0.6/+11pct。全年期間費(fèi)用率7.9%，同比下降0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)-0.1/-0.4/-0.3/+0.04pct，收入規(guī)模擴(kuò)張攤薄銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率，匯兌損失增多導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升。資產(chǎn)及信用減值損失同比增多1.2億元。全年歸母凈利率2.8%，同比下降0.56pct。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入7.7億元，同比多流入3億元，現(xiàn)金流明顯改善，主要受益公司持續(xù)加強(qiáng)合同資產(chǎn)和應(yīng)收款清欠。3年以上應(yīng)收賬款占比由21%下降至15%，賬齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025Q1綜合毛利率9.2%，同比-2.2pct，費(fèi)用率同比-3.2pct，減值損失轉(zhuǎn)回同比減少0.25億元，綜合影響下歸母凈利率下降0.3pct至2.6%；Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.7億元，同比多流入1.0億元。
　　25Q1海外訂單延續(xù)高增，境外市場成長潛力充足。2025Q1公司新簽訂單61.4億元，同比+0.7%，其中境外新簽訂單20億元，同比高增143%（工業(yè)建筑/公共建筑分別新簽7/13億元，同比+13%/587%），占比進(jìn)一步提升至32%（23/24年占比分別為5%/14%）。海外業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，有效彌補(bǔ)國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑，為實(shí)現(xiàn)全年10%以上訂單增速目標(biāo)提供重要支撐。一帶一路沿線國家工業(yè)化加速、基建需求充足，公司海外市場成長空間廣闊。國內(nèi)新興業(yè)務(wù)中工業(yè)連鎖及戰(zhàn)略加盟業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長，25Q1新簽訂單5.1億元，同比+104%。
　　投資建議：根據(jù)公司最新業(yè)績及新簽訂單情況，結(jié)合行業(yè)整體經(jīng)營態(tài)勢，我們調(diào)整盈利預(yù)測為：2025-2027年歸母凈利潤分別為5.7/6.4/7.1億元，同增12%/11%/11%，EPS分別為0.28/0.32/0.35元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為11.2/10.1/9.1倍，PB-LF僅0.7倍，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，估值處于底部區(qū)間，具備較大向上修復(fù)彈性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等