>> 申萬宏源-青島啤酒(600600)銷量恢復增長，關注旺季表現(xiàn)-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
大?。?/td>
| 677KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣,嚴澤楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年一季報，根據(jù)公司公告，2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入104.46億，同比增長2.9%，歸母凈利潤17.1億，同比增長7.08%，扣非凈利潤16.03億，同比增長5.9%，公司業(yè)績符合預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2025~2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤48/52/55億，分別同比增長10%/8.6%/5.9%，當前股價對應2025~2027年PE分別為22/20/19x，港股最新收盤價對應2025~2027年PE分別為15/14/13x。當前青島啤酒（A股）股息率（以2024年度分紅金額計算）2.8%，青島啤酒股份（港股）股息率4.2%(稅前)。伴隨著未來資本開支減少，公司分紅率具備提升空間，維持買入評級，H股更具吸引力。中長期看，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸酒價格有望進一步提升，伴隨成本壓力改善，盈利彈性將進一步釋放。公司作為兼具品牌力和高端化基因的本土企業(yè)，產(chǎn)能利用率和經(jīng)營效率在不斷優(yōu)化，繼續(xù)看好公司中長期盈利能力的提升空間。
2025Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。根據(jù)公司公告，2025Q1公司實現(xiàn)啤酒銷量226.1萬噸，同比增長3.5%，測算ASP為4619.9元/噸，同比下降0.6%。噸價略有下降預計主因公司增加促銷導致貨折加大所致。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2025Q1主品牌/中高端產(chǎn)品銷量分別為137.5/101.1萬噸，分別同比增長4.1%/5.3%，中高端啤酒銷量占比達到44.7%，同比提升0.76pct。2024年公司面對不利的需求環(huán)境，堅決控制渠道庫存，因此展望2025年，在低基數(shù)下，若接下來的旺季天氣較為有利，伴隨終端餐飲需求逐步回暖，那么在銷量低基數(shù)下有望實現(xiàn)較好的恢復性增長。
成本紅利延續(xù)，盈利能力同比優(yōu)化。根據(jù)公司公告，測算2025Q1公司噸酒成本為2696.3元/噸，同比下降2.6%，主因去年同期使用了部分高價麥芽，以及今年麥芽價格進一步下降。2025Q1公司毛利率為41.64%，同比提升1.2pct。費用端，2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為12.53%/3.2%/0.17%，分別同比-0.29/-0.2/基本持平。費用率優(yōu)化預計一方面是公司優(yōu)化了費用投放方式，另一方面來自于銷量表現(xiàn)回暖后規(guī)模效應增強。2025Q1公司歸母凈利率為16.37%，同比提升0.64pct。凈利率提升幅度小于毛利率，主因2025Q1公允價值變動收益減少，以及利息收入減少等因素所致。
股價表現(xiàn)的催化劑：餐飲消費改善，產(chǎn)品提價。
核心假設風險：中高端競爭加劇，原材料成本超預期上漲
|
|
