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事件
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤321.38/321.38/43.45/39.51億元，同比-5.3%/-5.3%/1.81%/6.19%。公司單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤31.79/31.79/-6.45/-7.35億元，同比7.44%/7.44%/-0.79%/16.05%。Q4收入利潤符合預(yù)期。
　　l投資要點(diǎn)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤321.38/321.38/43.45/39.51億元，同比-5.3%/-5.3%/1.81%/6.19%。2024年，公司毛利率/歸母凈利率為40.23%/13.52%，分別同比1.57/0.94pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.32%/4.38%/0.32%/-1.77%，分別同比0.45/-0.1/0.02/-0.42pct。收入下滑主因銷量影響，毛利率提升主要受益于原料成本的下降，費(fèi)用率整體維持穩(wěn)定。拆分量價來看，2024年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量753.8萬噸，同比-5.86%，噸價4263元/噸，同比+0.59%，噸成本2548元/噸，同比-1.98%。公司創(chuàng)新市場運(yùn)營模式，加快新商業(yè)、新零售業(yè)務(wù)拓展，24年線上產(chǎn)品銷量同比增長21%，連續(xù)12年保持增長;公司加快推進(jìn)新鮮直送業(yè)務(wù)布局，青島精品原漿和水晶純生啤酒產(chǎn)品在24座城市實(shí)現(xiàn)新鮮直送，滿足了消費(fèi)者個性化、多元化、場景化需求。
　　公司單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤31.79/31.79/-6.45/-7.35億元，同比7.44%/7.44%/-0.79%/16.05%。24Q4，公司毛利率/歸母凈利率為26.24%/-20.29%，分別同比1.24/1.34pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.18%/14.71%/1.45%/-4.21%，分別同比-4.24/-2.02/-0.76/-0.13pct。拆分量價來看，24Q4公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量75萬噸，同比+5.61%，噸價4221元/噸，同比+1.73%，噸成本3114元/噸，同比+3.47%。四季度銷量增長明顯，主因23Q4輿論事件影響導(dǎo)致低基數(shù)。
　　24年原料成本改善明顯，量價相對承壓。24年公司銷量同比下滑，主因23年銷量801萬噸屬于歷史較高水平，同時疊加雨水天氣和即飲渠道消費(fèi)力疲軟的因素。根據(jù)年報(bào)披露，餐飲、夜場等即飲市場銷售占公司市場銷量比重約41.2%;通過KA、流通等渠道實(shí)現(xiàn)的非即飲市場銷量占比約58.8%。即飲渠道消費(fèi)力疲軟同時也影響到公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進(jìn)展，24年公司主品牌和中高端以上產(chǎn)品銷量均略有下滑。24年青島啤酒主品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量434萬噸，同比-4.82%；24年中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量315.4萬噸，同比-2.65%。24年全年成本端保持改善趨勢，啤酒噸成本有所下降。
　　2025年公司將繼續(xù)實(shí)施青島啤酒主品牌+嶗山啤酒全國性第二品牌的品牌戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，以產(chǎn)品帶動品牌發(fā)展，打造主力大單品、高端生鮮及超高端明星產(chǎn)品。加速推進(jìn)“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場建設(shè)與布局，加快科技創(chuàng)新為引領(lǐng)的系統(tǒng)性創(chuàng)新并推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
　　l盈利預(yù)測與投資建議
　　展望2025年，二季度啤酒消費(fèi)旺季，公司啤酒銷量有望在24年低基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一定增長，同時25年全年成本有望繼續(xù)延續(xù)改善趨勢。據(jù)此我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為329.59/336.88/341.86億元，同比增長2.55%/2.21%/1.48%，歸母凈利潤47.45/51.94/54.95億元，同比增長9.21%/9.46%/5.79%。預(yù)計(jì)未來三年EPS分別為3.48/3.81/4.03，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為22/20/19倍，維持“買入”評級。
　　l風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　公司銷售不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)