>> 開源證券-青島啤酒(600600)公司信息更新報告：輕裝上陣，2025年有望修復(fù)-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光,方勇 |
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需求承壓下凈利潤實現(xiàn)正增長
業(yè)績基本符合市場預(yù)期，2024年公司營收321.4億元，同比-5.3%；扣非前后歸母凈利潤43.4、39.5億元，同比+1.8%、+6.2%，業(yè)績基本符合預(yù)期。2024Q4公司營收31.8億、同比-7.4%，扣非前后歸母凈利潤-6.5、-7.4億元。新董事長上任疊加大麥、玻瓶等成本有望繼續(xù)下降，我們略上調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至50.97/57.80/億元（前值48.32/51.45億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測至64.58億元，對應(yīng)2025-2027年EPS 3.74/4.24/4.73元，當(dāng)前股價對應(yīng)20.5/18.1/16.2倍PE，刺激政策落地,2025年餐飲需求有望改善，帶動啤酒需求恢復(fù)，維持“增持”評級。
2024年需求低迷，銷量承壓、結(jié)構(gòu)升級放緩
2024全年啤酒銷量同比-5.9%，噸價同比+0.6%，結(jié)構(gòu)升級放緩；其中主品牌、副品牌銷量同比-4.8%、-7.2%，中高檔以上啤酒銷量同比-2.7%，銷量下降、結(jié)構(gòu)升級放緩主因全年餐飲需求疲軟，疊加公司主動去庫存所致。2024Q4啤酒銷量同比+5.6%、噸價同比+1.7%，量價表現(xiàn)有所改善。
原料價格下降帶動毛利率明顯改善
2024年歸母凈利率同比+0.94pct，其中公司毛利率同比+1.57pct，其中噸價同比+0.6%、噸成本同比-2.0%，噸成本下降主因大麥、包材等成本明顯下降。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+0.45、-0.10、+0.02、-0.42pct，盡管收入規(guī)模有所下降，但費用率整體平穩(wěn)。
輕裝上陣，新董事長上任銷售有望發(fā)力
2024年行業(yè)遭遇多年未有的壓力，餐飲需求疲軟疊加雨水天氣等因素導(dǎo)致啤酒量價表現(xiàn)偏弱。行業(yè)及時調(diào)整銷售策略，擱置年初目標(biāo)、主動去庫存，給渠道和終端卸下包袱。新董事長上任后有望加大產(chǎn)品開發(fā)力度和結(jié)構(gòu)升級，公司輕裝上陣、有望迎來較快修復(fù)。
風(fēng)險提示：成本上漲風(fēng)險、雨水天氣風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟放緩風(fēng)險、食品安全風(fēng)險
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