>> 銀河證券-青島啤酒(600600)2024年度業(yè)績點評：看好4Q24以來業(yè)績改善趨勢-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉來珍 |
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事件：公司公告2024年度業(yè)績。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入321億元，同比-5.3%；歸母凈利43.5億元，同比+1.8%；扣非歸母凈利潤39.5億元，同比+6.2%。其中，4Q24收入31.8億元，同比+7.4%；4Q24扣非歸母凈利潤-7.4億元，同比減虧。
2024全年量弱價平：2024年公司啤酒銷量同比-5.9%，ASP同比+0.4%。對比2024年全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)銷量同比-0.6%，公司啤酒銷量表現(xiàn)偏弱，我們分析原因：一方面，公司低端產(chǎn)品縮量明顯，同時高端產(chǎn)品銷量受消費環(huán)境影響有所承壓。2024年中高檔青島品牌銷量同比-4.8%，其中經(jīng)典、白啤銷售表現(xiàn)相對穩(wěn)定，純生及以上高端產(chǎn)品有所承壓；中低端嶗山品牌銷量同比-7.2%。另一方面，2024年公司推進渠道數(shù)字化建設(shè)，渠道去庫存對銷量亦有影響。ASP提升速度較以往年度放緩，這與行業(yè)表現(xiàn)一致，受消費環(huán)境影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升速度放緩。
但4Q24量價呈同比改善趨勢：雖然2024全年量價表現(xiàn)平淡，但是4Q24已有改善跡象，4Q24銷量同比+5.4%、ASP約同比+1.9%，雖然Q4是淡季且仍有去庫存，銷量表現(xiàn)好轉(zhuǎn)反映了需求向好。我們判斷2025年有望延續(xù)4Q24的改善趨勢。一方面，2024年低基數(shù)，2025年在新任管理層領(lǐng)導(dǎo)下有望實現(xiàn)積極的銷量增長；另一方面，2024年即飲渠道收入約同比-5%，隨著餐飲業(yè)逐步復(fù)蘇，啤酒即飲消費需求有望修復(fù)。在整體需求改善下，我們預(yù)計2025年噸價穩(wěn)中有升。
整體盈利能力保持提升：2024公司歸母凈利率13.5%，同比+0.9pct。其中毛利率同比+1.6pct，銷售費用率同比+0.4pct。2024年毛利率同比提升因大麥等原材料成本下降導(dǎo)致，根據(jù)原材料大宗商品價格走勢我們判斷2025年毛利率仍將提升，但提升幅度減小。2024年銷售費用率變化不大，我們預(yù)期2025年也將相對穩(wěn)定。管理費用等或?qū)⑿》鶅?yōu)化。
分紅比例提升：2024年雖然資本開支有所增加，公司仍然提升了分紅比例。公司計劃分紅30.01億元，分紅比例提升至69.07%。按照2025/3/31收盤價對應(yīng)股息率2.9%。
投資建議：我們認為4Q24公司銷量改善趨勢有望在2025年延續(xù)，看好公司業(yè)績改善趨勢。據(jù)公司最新業(yè)績和經(jīng)營計劃調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-27年EPS分別為3.53/3.78/4.03元，2025/3/25收盤價76.26元對應(yīng)P/E分別為22/20/19倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：即飲消費需求不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
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