久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：公司24年實(shí)現(xiàn)收入321.38億元，同比-5.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.45億元，同比+1.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)39.51億元，同比+6.19%。公司24Q4實(shí)現(xiàn)收入31.79億元，同比+7.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.45億元（去年同期為6.40億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-7.35億元（去年同期為-8.76億元）。24年收入利潤(rùn)符合預(yù)期。
　　中高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比持續(xù)提升，噸價(jià)穩(wěn)中有升
　　1）量：24年銷(xiāo)量753.8萬(wàn)千升（同比-5.86%），其中主品牌青島啤酒銷(xiāo)量434萬(wàn)千升（同比-4.82%），中高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量315.4萬(wàn)千升（同比-2.65%）；24Q4銷(xiāo)量75.3萬(wàn)千升（同比+5.61%），其中主品牌青島啤酒銷(xiāo)量50.5萬(wàn)千升（同比+7.45%），中高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量37.5萬(wàn)千升（同比+10.95%），24年中高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比同比提升1.38pct至41.84%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級(jí)趨勢(shì)。
　　2）價(jià)：24年公司平均噸價(jià)為4263元/千升（同比+0.59%），24Q4公司平均噸價(jià)為4221元/千升（同比+1.73%）。
　　山東、華北表現(xiàn)較優(yōu)，核心市場(chǎng)利潤(rùn)率提升
　　24年山東、華北、華南、華東、東南收入同比增速分別為-3.38%、-2.24%、-6.75%、-9.91%、-24.14%，凈利潤(rùn)同比增速分別為14.0%、15.5%、+2.7%、-63.3%、-271%，凈利率分別同比變動(dòng)+2.0、+3.4、+1.3、-4.5、-14pct，其中山東&華北核心市場(chǎng)收入增速相對(duì)較優(yōu)、且毛利率和凈利率均有提升。
　　噸成本改善+費(fèi)用管控促使利潤(rùn)率改善，分紅率提升
　　1）24年毛利率、凈利率同比變動(dòng)+1.57、+1.16pct至40.23%、+13.98%；24Q4毛利率、凈利率同比變動(dòng)-1.24、+1.91pct至26.24%、-20.09%。
　　2）24年噸成本為2548元/千升（同比-1.98%），24Q4噸成本為3114元/千升（同比+3.47%），24年噸成本改善主因低價(jià)原料使用。
　　3）24年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)）分別同比變動(dòng)+0.45、-0.08pct至14.32%、4.70%，24年銷(xiāo)售費(fèi)用中廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用同比-9.89%，管理費(fèi)用中職工薪酬同比-12%。
　　4）24年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)85.58%至51.55億元，主因原料成本及銷(xiāo)量下降使得支付的原料款項(xiàng)同比減少，以及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)同比減少所致。
　　5）24年分紅率將提升至69.07%，同比+5.14pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　青啤自3月后將進(jìn)入持續(xù)的低基數(shù)階段，伴隨旺季前補(bǔ)庫(kù)+管理層調(diào)整到位+餐飲或迎修復(fù)，25年銷(xiāo)量或有望迎反彈。預(yù)計(jì)2025-2027年收入同比增速分別為3.24%、3.07%、3.02%；歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為10.01%、8.83%、7.24%；EPS分別為3.50/3.81/4.09元/股；PE分別為21.76/20.00/18.65倍。當(dāng)前估值具性?xún)r(jià)比，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：消費(fèi)升級(jí)持續(xù)、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、純生&經(jīng)典實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期；純生&經(jīng)典動(dòng)銷(xiāo)情況不及預(yù)期。