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事件:
　　3月30日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn):
　　銷(xiāo)量承壓營(yíng)收回落。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.38億元（YoY5.30%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.45億元（YoY+1.81%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)39.51億元（YoY+6.19%）。營(yíng)收下滑預(yù)計(jì)主因?yàn)殇N(xiāo)量承壓，其中青島啤酒主品牌銷(xiāo)量同比下滑4.84%至434萬(wàn)千升，其他品牌銷(xiāo)量同比下滑7.20%至320萬(wàn)千升，全年公司啤酒銷(xiāo)量同比下滑5.85%至754萬(wàn)千升。價(jià)格方面，主品牌ASP同比下降0.26%至5088元/千升，其他品牌同比提升0.93%至2967元/千升。2024年消費(fèi)復(fù)蘇乏力，啤酒市場(chǎng)銷(xiāo)量承壓，但公司加快新零售業(yè)務(wù)拓展，積極開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道，2024年線上產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)21%，連續(xù)12年保持增長(zhǎng)。
　　四季度企穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)向好。Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.79億元，同比+7.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-7.35億元，同比減虧1.41億元。四季度啤酒銷(xiāo)量企穩(wěn)回升，同比增長(zhǎng)5.45%至75.5萬(wàn)千升，其中青島啤酒主品牌銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)7.45%，其他品牌同比增長(zhǎng)1.63%，經(jīng)營(yíng)逐季向好。新董事長(zhǎng)于2024年末履任，管理層換屆落地后有望帶領(lǐng)公司開(kāi)啟新一輪發(fā)展。
　　成本下行利潤(rùn)率提升，費(fèi)用管控平穩(wěn)。2024年公司毛利率為40.23%，同比+1.57pcts；凈利率為13.98%，同比+1.17pcts，受益于大麥等啤酒原材料成本下降，公司利潤(rùn)率雙雙提升。費(fèi)用端，2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為14.32%/4.38%，同比+0.45pct/-0.10pct，相對(duì)保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期來(lái)看，成本下降紅利有望延續(xù)，餐飲復(fù)蘇帶動(dòng)啤酒即飲渠道需求回暖，公司盈利有改善空間。長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為國(guó)產(chǎn)啤酒龍頭，近年來(lái)在高端/超高端市場(chǎng)均加速布局，未來(lái)高端化和結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)均價(jià)提升有較大空間，業(yè)務(wù)發(fā)展向好。由于即飲渠道銷(xiāo)量恢復(fù)仍需時(shí)間，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為47.95/52.29/56.44億元（更新前為2025-2026年歸母凈利潤(rùn)為55.45/61.83億元），同比增長(zhǎng)10.35%/9.06%/7.95%，對(duì)應(yīng)EPS為3.51/3.83/4.14元/股,3月31日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22/20/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料及包材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)