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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25億元（-10.28%），歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4222萬(wàn)元（-71.94%），歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為3108萬(wàn)元（-75.52%）。同時(shí)發(fā)布2025年1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.12億元（+6.41%），歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4450萬(wàn)元（+6.83%），歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為4390萬(wàn)元（+10.70%）。
　　多重因素導(dǎo)致2024年業(yè)績(jī)承壓，2025年有望輕裝上陣。2024年公司業(yè)績(jī)承壓主要是由于：（1）受集采影響，“密蓋息”收入為2.33億元（-21.55%）；（2）計(jì)提泰凌國(guó)際商譽(yù)減值9764.28萬(wàn)元，對(duì)利潤(rùn)形成較大拖累。2024年公司核心品種“蘇靈”表現(xiàn)平穩(wěn)，全年實(shí)現(xiàn)收入5.92億元（-3.54%）。2024年公司進(jìn)行了營(yíng)銷(xiāo)體系變革，組建了“蘇靈”的學(xué)術(shù)自營(yíng)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)效益得到提升，同時(shí)對(duì)“密蓋息”團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)一體化管理；我們認(rèn)為隨著各項(xiàng)營(yíng)銷(xiāo)改革措施落地，2025年公司核心產(chǎn)品有望重新進(jìn)入增長(zhǎng)軌道。
　　創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，管線(xiàn)價(jià)值不斷提升。創(chuàng)新藥研發(fā)方面，ZY5301（金草片）在達(dá)到主要研究終點(diǎn)后，正在與藥監(jiān)部門(mén)溝通治療盆腔炎性疾病后遺癥慢性盆腔痛適應(yīng)癥的上市注冊(cè)申請(qǐng)；KC1036正在開(kāi)展治療晚期食管鱗癌的Ⅲ期臨床研究，其他多個(gè)適應(yīng)癥的臨床研究正在同步推進(jìn)；KC1086已提交臨床試驗(yàn)IND申請(qǐng)并獲得受理通知書(shū)，未來(lái)1-3年公司有望迎來(lái)創(chuàng)新藥研發(fā)成果兌現(xiàn)期。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值。根據(jù)2024年公司經(jīng)營(yíng)情況，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2025年至2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.87億元、10.27億元和11.65億元，同比增速分別為7.5%、15.8%和13.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.45億元、1.74億元和2.14億元，同比增速分別為241.7%、20.5%和23.3%，以4月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為31.5倍、26.2倍和21.2倍，考慮到公司利潤(rùn)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，創(chuàng)新藥研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“蘇靈”和“密蓋息”放量速度低于預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗。