>> 華泰證券-中國石化(600028)傳統(tǒng)業(yè)務盈利承壓，非油業(yè)務現(xiàn)亮點-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大?。?/td>
| 997KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司4月28日發(fā)布一季報：Q1營業(yè)收入7354億元，同環(huán)比-7%/+4%，歸母凈利133億元（扣非后132億元），同環(huán)比-28%/+119%（扣非后同環(huán)比-27%/+223%）。公司Q1歸母凈利高于我們的前瞻預期（85億元），主要系化工板塊同比減虧疊加營銷板塊非油業(yè)務超出預期。我們認為公司上下游協(xié)同優(yōu)勢顯著，25年煉化行業(yè)需求復蘇后盈利有望改善，維持“增持”評級。
天然氣產(chǎn)量同比增長，成本管控成效凸顯
Q1公司原油產(chǎn)量69.5百萬桶，同比-1.2%，原油實現(xiàn)價格71.5美元/桶，同比-5.2%，天然氣產(chǎn)量368.4十億立方英尺，同比+5.1%，天然氣實現(xiàn)價格1.9元/立方米，同比-3.5%，油氣操作成本14.4美元/桶，同比-5.3%。油氣實現(xiàn)價格下滑致勘探與開發(fā)板塊營業(yè)利潤同比-9.8億元至117.3億元。
高價原油庫存致煉油毛利收窄，煉油板塊盈利承壓
Q1公司原油加工量62.1百萬噸，同比-1.8%，其中柴油產(chǎn)量明顯下降，汽油微幅下滑，煤油產(chǎn)量上升，現(xiàn)金操作成本4.0美元/桶，同比+5.3%，煉油毛利6.2美元/桶，同比-13.9%。Q1煉油板塊營業(yè)利潤同比大幅下降44.3億元至19.8億元，系高價原油庫存致煉油毛利收窄；Q1資產(chǎn)減值損失同比擴大2.5億元至2.1億元，系原油價格下跌致存貨跌價損失增加。
成品油需求偏淡致營銷板塊利潤下滑，非油業(yè)務持續(xù)發(fā)力
營銷板塊Q1境內(nèi)成品油總銷量43.2百萬噸，同比-5.3%，其中零售27.4百萬噸，同比-6.4%，直銷15.7萬噸，同比-3.3%。Q1板塊營業(yè)利潤同比降39.8億元至39.7億元，主要系國內(nèi)成品油需求偏淡；同時公司持續(xù)提升非油業(yè)務經(jīng)營質(zhì)量，Q1非油業(yè)務營業(yè)利潤同比增3.9億元至18.8億元。
化工板塊同比減虧，靜待市場景氣回暖
Q1化工板塊乙烯/合成樹脂/合纖單體及聚合物產(chǎn)量386/568/260萬噸，同比+18%/+17%/+27%，化工單位完全成本同比降12.9%至1193元/噸。板塊以效益為導向優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，Q1板塊虧損13.6億元，同比減虧4.7億元。
盈利預測與估值
考慮煉化景氣修復緩慢，我們維持25-27年歸母凈利潤預測為539/588/616億元，EPS為0.44/0.48/0.51元，以0.93港幣對人民幣折算，結(jié)合A/H股可比公司估值（25年Wind、Bloomberg一致預期13.6/7.5xPE），考慮公司一體化優(yōu)勢及新材料領域轉(zhuǎn)型，給予25年15.5/10.0xPE，A/H目標價6.82元/4.73港元（前值6.60元/4.78港元，25年15.0/10.0xPE），維持“增持”。
風險提示：國際油價波動風險；石化行業(yè)競爭格局惡化風險
|
|
