>> 中信建投-燕京啤酒(000729)Q1開門紅高增，U8帶動量價齊升-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
575KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤 |
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核心觀點
公司U8大單品延續(xù)放量增長，銷量表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，改革紅利持續(xù)釋放，帶動公司盈利能力持續(xù)提升，行業(yè)整體偏弱下，依然實現(xiàn)量價齊升，當(dāng)前估值性價比凸顯。公司持續(xù)推進大單品發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進九大變革，強化卓越管理體系建設(shè)、市場建設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)、數(shù)字化信息化建設(shè)等重點工作，不斷強化總部職能，同時通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進程以及產(chǎn)能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及經(jīng)營效率改善，有望進一步釋放盈利彈性。
事件
公司發(fā)布2025年第一季度報告
公司2025年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入38.27億元，同比增長6.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.65億元，同比增長61.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.53億元，同比增長49.11%。
簡評
Q1開門紅，U8延續(xù)強勢高增
公司堅持市場精耕細(xì)作與戰(zhàn)略性擴張并行推進，同步完成銷售渠道結(jié)構(gòu)升級，其中大單品燕京U8實現(xiàn)全國化布局與銷量雙突破，形成規(guī)模效應(yīng)。2025年Q1公司實現(xiàn)啤酒銷量99.5萬噸，同比增長近3%，噸價3846元，同比增長近4%，其中大單品燕京U8在Q1繼續(xù)保持30%以上的高增速，實現(xiàn)2025年首季“開門紅”，25年公司繼續(xù)超越行業(yè)的量價齊升可期。
毛利率同比大幅增長，公司盈利能力提升
營業(yè)成本方面，大麥等原材料價格走低，2025Q1公司噸成本明顯下降，同比降低5%左右，帶動公司Q1毛利率提升至42.8%，同比提升5.6pcts。銷售費用率為15.7%，同比提升3.7pcts，管理費用率為11.7%，同比基本持平，研發(fā)費用率為1.6%，同比下降0.3%，財務(wù)費用率為-1.1%，同比下降0.2%。毛利率的大幅提升，帶動公司盈利能力提升。歸母凈利率為4.3%，同比增長1.5pcts，扣非歸母凈利率為4.0%，同比增長1.1pcts
大單品勢能充足，推出汽水等新品
公司將持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略布局，以明星產(chǎn)品燕京U8為核心引擎，充分釋放戰(zhàn)略勢能。在高端市場領(lǐng)域?qū)嵤┎町惢偁幉呗裕劳小熬铺枴本瓭{細(xì)分市場，憑借“獅王”鎖定精釀消費高地，構(gòu)建多維度、立體化的產(chǎn)品體系，全面滿足消費升級趨勢下的多元化需求。公司于2025年3月推出創(chuàng)新產(chǎn)品倍斯特汽水，通過開辟非酒精飲品新賽道，構(gòu)筑“啤酒+汽水”雙引擎驅(qū)動模式，實現(xiàn)戰(zhàn)略卡位與商業(yè)版圖擴容，為企業(yè)持續(xù)增長注入強勁動能。公司繼續(xù)系統(tǒng)性推進變革持續(xù)落地，持續(xù)超越行業(yè)表現(xiàn)，α屬性突出。
盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年收入分別為155.36、162.98、169.34億元，同比增長5.93%、4.90%、3.91%，預(yù)計歸母凈利潤14.3、17.36、19.95億元，同比增長35.48%、21.37%、14.92%，對應(yīng)PE估值25.5、21.0、18.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1、競爭加劇風(fēng)險：目前國內(nèi)啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導(dǎo)致國內(nèi)中高端產(chǎn)品市場競爭進一步加劇，導(dǎo)致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
2、原材料價格波動風(fēng)險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。若未來包材或大麥等原材料價格出現(xiàn)超預(yù)期上漲，可能會使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。
3、改革進度低于預(yù)期：公司國企改革有望解決產(chǎn)能冗余和人員冗余問題，提升企業(yè)經(jīng)營效率和盈利水平。如果改革進程較慢，企業(yè)盈利提升或低于預(yù)期。
4、違規(guī)風(fēng)險：2024年2月，公司因信批不合規(guī)問題收到北京證監(jiān)局警示函，若后續(xù)出現(xiàn)相關(guān)問題，可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響。
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