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事件描述
　　2024年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤15.57/2.48/2.44億元，同比-8%/-24%/-24%；其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤4.88/0.58/0.54億元，同比-15%/-35%/-42%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤2.59/0.33/0.32億元，同比-11%/-40%/-43%。
　　事件評論
　　收入端：消費(fèi)疲軟背景下收入承壓，智能產(chǎn)品銷量增長可觀。2024年整體經(jīng)營壓力較大，營收同比-8%，其中2024Q4同比-15%。2025Q1來看，降幅環(huán)比收窄至-11%。2025年1-2月因假期和國補(bǔ)真空期影響表現(xiàn)較弱，3月伴隨國補(bǔ)出臺、復(fù)工復(fù)產(chǎn)消費(fèi)有所復(fù)蘇。分產(chǎn)品看：2024年智能家居產(chǎn)品/傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品收入同比-7%/-19%。拆分量價，1）銷量：智能家居/傳統(tǒng)晾衣架分別同比+19%/-21%，智能替代趨勢依然明顯；2）價格：智能家居/傳統(tǒng)晾衣架分別同比-22%/+3%，受行業(yè)價格戰(zhàn)影響以及2024Q4國補(bǔ)政策節(jié)奏擾動，智能產(chǎn)品出廠均價下降至866元，估計2025Q1價格環(huán)比穩(wěn)定。分渠道看，2024年線上/線下收入分別-2%/-21%，線上渠道分平臺看，估計抖音平臺收入增速較快，京東、天貓等傳統(tǒng)優(yōu)勢平臺表現(xiàn)穩(wěn)??；線下渠道受消費(fèi)大環(huán)境及國補(bǔ)政策現(xiàn)金流壓力影響較大。
　　利潤端：毛利率承壓主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，2025Q1環(huán)比呈現(xiàn)修復(fù)趨勢。2024Q4/2025Q1毛利率同比-15.5/-4.0pcts至37.6%/47.9%，剔除會計政策準(zhǔn)則調(diào)整影響（估計售后服務(wù)及部分質(zhì)保金從費(fèi)用端轉(zhuǎn)移至成本端）估計毛利率降幅縮小，但仍有承壓預(yù)計主因行業(yè)競爭激烈，公司產(chǎn)品均價降低。2025Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比+1.4/+1.2/-0.3/+0.4pcts，期間費(fèi)用率提升主因營收增長幅度不及預(yù)期，且公司持續(xù)加大線下渠道及電商平臺推廣力度，故費(fèi)用偏剛性。2025Q1歸母凈利率分別同/環(huán)比-6.1/+1.0pcts至12.9%，環(huán)比呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，后續(xù)伴隨收入規(guī)模恢復(fù)，有望回歸較好盈利水平。
　　好太太智能晾曬基石穩(wěn)固、期待國補(bǔ)帶動景氣修復(fù)，多品類拓展驅(qū)動公司未來成長。相較大多數(shù)競品友商發(fā)展時間不長、主要依靠線上銷售渠道走量，好太太深耕晾曬行業(yè)多年，積累了豐富的全渠道資源，得以在線下經(jīng)銷商渠道、線上電商渠道以及工程渠道等多渠道協(xié)同發(fā)展。伴隨2025年3月以來國補(bǔ)進(jìn)一步落地，預(yù)計公司收入逐漸恢復(fù)較好增長，全年維度，看好公司鞏固智能晾曬龍頭地位（當(dāng)前市占率約40%），收入端實(shí)現(xiàn)較好增長、盈利水平亦逐步修復(fù)。長期來看，公司堅持多品類發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞智能家居領(lǐng)域進(jìn)行了多維度布局，目前公司圍繞智能晾衣機(jī)為產(chǎn)品主力、智能門鎖成為新的增長點(diǎn)，未來將逐漸向智能窗簾、電熱毛巾架、智能照明、智能網(wǎng)關(guān)、開關(guān)、插座等智能品類全方位延伸，逐步實(shí)現(xiàn)多場景、廣聯(lián)動的全屋智能生態(tài)產(chǎn)品套系，打開長期增長空間。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8/3.3/3.8億元，對應(yīng)PE為20/17/15X。
　　風(fēng)險提示
　　1、智能晾曬產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期；2、行業(yè)競爭格局惡化；
　　3、原材料價格大幅波動；4、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期。