久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司公告2025年一季報(bào)，25Q1營收104.46億元，同比+2.91%，歸母凈利潤17.10億元，同比+7.08%，扣非后歸母凈利潤16.03億元，同比+5.95%。
　　一季度銷量穩(wěn)健增長，白啤、經(jīng)典維持較好增勢。銷量角度來看，全年壓力位在25Q1，25Q2、25Q3均為低基數(shù)，一季度銷量同比+3.53%至226.1萬噸，韌性兌現(xiàn)開門紅，后續(xù)二季度、三季度判斷大方向是銷量增速有望邊際加快，但斜率有賴于餐飲政策力度、高溫天氣等。品牌角度來看，整體/青島主品牌/中高端以上銷量分別同比+3.5%/+4.1%/+5.3%，中高端占比持續(xù)提升，而噸酒營收同比-0.59%至4619.88元/噸，推測主要系搶占份額下低端價(jià)盤擾動/貨折力度小幅加大所致，屬正常經(jīng)營節(jié)奏，預(yù)計(jì)經(jīng)典中個(gè)位數(shù)增長，白啤增速更快，結(jié)構(gòu)升級仍延續(xù)。
　　毛利率提升、費(fèi)用率有所優(yōu)化，凈利率持續(xù)抬升。25Q1凈利率同比+0.65pct至16.64%。其中毛利率同比+1.20pct至41.64%(噸酒營收0.59%、噸酒成本-2.59%)，銷售費(fèi)用率同比-0.29pct至12.53%，管理費(fèi)用率同比-0.20pct至3.20%，此外投資凈收益、公允價(jià)值變動凈收益小幅下滑。綜合來看，毛銷差明顯改善帶動凈利率持續(xù)抬升。
　　啤酒是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)主線，重點(diǎn)關(guān)注青啤α兌現(xiàn)度。短期來看，庫存低位輕裝上陣，同時(shí)內(nèi)部提拔新任董事長姜總，未來將保持中長期戰(zhàn)略延續(xù)性，營銷節(jié)奏將積極有力，受益于餐飲修復(fù)β+換屆落地管理強(qiáng)化α的青啤具備較強(qiáng)的彈性空間。中期來看，借鑒海外啤酒巨頭的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為中國啤酒賽道是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)主線，進(jìn)攻層面來自升級的韌性及持續(xù)性，需求多元化的大眾價(jià)位是中檔放量核心支撐；防御層面來自啤酒產(chǎn)業(yè)處于資本開支相對穩(wěn)健、現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀的階段，未來股息率的明顯提升值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資評級：短期受益于餐飲修復(fù)β+換屆落地管理強(qiáng)化α的青啤具備較強(qiáng)的彈性空間，中期維度青啤屬于攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)標(biāo)的，升級韌性、股息率提升是抓手。參考25Q1報(bào)表節(jié)奏，我們更新2025~2027年歸母凈利潤預(yù)測為48.45、53.50、57.36億元（前值為48.57、52.55、56.75億元），對應(yīng)當(dāng)前PE分別為22、20、18X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；升級不及預(yù)期；非基地市場競爭加劇。