久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：24年?duì)I收687億元，歸母凈利潤(rùn)55.49億元，同比分別為+10.31%/、+0.22%。25Q1營(yíng)收130億元，同比-25.45%，歸母凈利潤(rùn)4.90億元，同比-69.87%，主要系2024年Q1基數(shù)較高。
　　新市場(chǎng)增長(zhǎng)較好，未來利潤(rùn)率有望恢復(fù)
　　2024年公司整體毛利率21.28%，下滑3.17pct，銷售凈利率8.15%，下滑0.82pct，顯示公司2024年整體費(fèi)用率控制良好。2024年及2025年Q1毛利率有所下滑主要是供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)原因。分地區(qū)看，2024年非洲實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227億元，同比增加2.97%，毛利率28.59%，相比23年減少1.46pct。亞洲等其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收447億元，同比增加13.96%，毛利率17.66%，相比23年減少2.52pct。從營(yíng)收看非洲以外等新區(qū)域繼續(xù)承擔(dān)增長(zhǎng)助力，我們認(rèn)為由于前期新開拓市場(chǎng)且疊加供應(yīng)鏈因素，毛利率較低有利于提升份額，未來有望提升盈利能力。
　　智能機(jī)份額持續(xù)提升，以用戶價(jià)值為導(dǎo)向的本土化創(chuàng)新在新興市場(chǎng)大有可為
　　傳音立足于本土化的創(chuàng)新和專注用戶體驗(yàn)的產(chǎn)品定位，是公司獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是公司在非洲以外市場(chǎng)成功開疆拓土的重要原因。根據(jù)IDC，公司2024年整體手機(jī)出貨2.01億部，市占率14%；其中智能手機(jī)1.07億部，同比增長(zhǎng)12.7%遠(yuǎn)好于行業(yè)整體6.4%增速，市占率8.7%，其中非洲/巴基斯坦智能機(jī)市占率超過40%，排名第一；孟加拉市占率29.2%，排名第一；盡管智能機(jī)全球市場(chǎng)較為成熟，但是公司聚焦的新興市場(chǎng)依然處在“功能及向智能機(jī)切換”的發(fā)展趨勢(shì)中，從公司2024年近1億部的功能機(jī)出貨也反映市場(chǎng)智能化的巨大機(jī)遇。全球新興市場(chǎng)潛力巨大但并不統(tǒng)一，需求多樣，我們認(rèn)為傳音強(qiáng)大的本土化創(chuàng)新能力是抓住這類市場(chǎng)的重要優(yōu)勢(shì)，未來有望持續(xù)提升新興市場(chǎng)份額，中東歐/南美洲/東南亞等市場(chǎng)預(yù)計(jì)成為公司未來增長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)折疊屏/攝像等創(chuàng)新功能有望進(jìn)一步加速公司手機(jī)產(chǎn)品高端化。
　　AI+多品類有望進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)，公司有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品力加速成長(zhǎng)。
　　公司“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)已初步成型，盡管當(dāng)前手機(jī)之外的營(yíng)收占比不大，但是對(duì)公司用戶的生態(tài)體驗(yàn)意義巨大，從手機(jī)用戶到“傳音生態(tài)用戶”，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，我們認(rèn)為未來擴(kuò)品類業(yè)務(wù)也會(huì)加快發(fā)展。2024年開始AI在端側(cè)逐漸部署，預(yù)計(jì)未來將會(huì)進(jìn)一步成熟。公司憑借強(qiáng)大的用戶需求洞察能力有望在AI能力加持下發(fā)展更多的新場(chǎng)景/新應(yīng)用，作為品牌廠商在用戶更大的價(jià)值創(chuàng)造中和產(chǎn)品力提升中得到進(jìn)一步的成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮短期外部環(huán)境波動(dòng)，我們下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)并新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027歸母凈利潤(rùn)為62.78/73.10/84.92億元（此前預(yù)測(cè)25-26年63.9/79.0億元），對(duì)應(yīng)P/E為15/13/11倍，外部風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加??；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等