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江蘇銀行核心營(yíng)收高增，存貸兩旺，息差提升，資產(chǎn)質(zhì)量改善。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　2025Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.2%，增速較24A放緩2.6pc；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.2%，增速較24A放緩2.6pc。2025Q1末不良率0.86%，較年初下降3bp；2025Q1末撥備覆蓋率344%，較24A末下降7pc。
　　核心營(yíng)收高增
　　江蘇銀行25Q1營(yíng)收利潤(rùn)同比增速均達(dá)到5%+，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幵谏鲜行锌壳八健＝K銀行較強(qiáng)的營(yíng)收主要得益于核心營(yíng)收改善，江蘇銀行25Q1利息凈收入和中收分別同比增長(zhǎng)21.9%、21.8%，分別較24A提升16pc、18pc。
　　展望2025年，江蘇銀行營(yíng)收和利潤(rùn)增速有望維持中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要考慮：①Q(mào)1貸款增長(zhǎng)較強(qiáng)，為全年?duì)I收奠定了良好基礎(chǔ)。②江蘇銀行25Q1大幅加倉(cāng)債券投資資產(chǎn)，25Q1債券投資同比增長(zhǎng)30%，增速較24Q4提升6pc。判斷江蘇銀行在3月市場(chǎng)利率短期高點(diǎn)積極把握機(jī)會(huì)，積累了投資浮盈。
　　存貸實(shí)現(xiàn)高增
　　江蘇銀行25Q1存貸兩旺，25Q1貸款和存款凈增量分別占2024年全年貸款和存款凈增量的83%、125%，體現(xiàn)了江蘇銀行較強(qiáng)的資產(chǎn)組織能力，同時(shí)貸款靠前投放也為江蘇銀行全年?duì)I收奠定了良好的基礎(chǔ)。
　　息差環(huán)比改善
　　測(cè)算25Q1江蘇銀行單季息差（期初期末口徑）環(huán)比提升12bp至1.80%，主要得益于負(fù)債端成本改善。資負(fù)兩端來看：①25Q1資產(chǎn)收益率環(huán)比下降7bp至3.75%，有價(jià)格端和結(jié)構(gòu)端因素共同影響。一方面市場(chǎng)利率仍在下行，另一方面25Q1平均收益率更高的貸款占比下降，債券投資占比上升。②25Q1負(fù)債成本率環(huán)比下降19bp至1.93%，判斷主要得益于前期存款掛牌利率調(diào)降利好逐步釋放。展望全年，預(yù)計(jì)存款付息率改善有望支撐息差降幅較2024年收窄。
　　不良指標(biāo)改善
　　江蘇銀行25Q1不良率、關(guān)注率、逾期率分別較年初下降3bp、7bp、1bp至0.86%、1.33%、1.11%。江蘇銀行不良指標(biāo)改善，判斷主要得益于較早進(jìn)行了高風(fēng)險(xiǎn)零售資產(chǎn)處置，零售風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)江蘇銀行2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.49%/8.19%/7.91%，對(duì)應(yīng)BPS14.16/15.54/17.05元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值0.72/0.65/0.59倍。目標(biāo)價(jià)為14.16元/股，對(duì)應(yīng)25年P(guān)B1.00倍，現(xiàn)價(jià)空間40%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露