>> 浙商證券-基礎(chǔ)化工維生素行業(yè)點評報告：庫存去化，VD3價格看漲-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李輝,沈國瓊 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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VD3需求剛性，對價格不敏感
動物體內(nèi)缺乏維生素D3會阻礙機體對鈣元素以及磷元素的充分吸收，降低動物免疫能力、繁殖水平和生產(chǎn)性能等。缺乏維生素D3的典型癥狀是軟骨病或佝僂病，高產(chǎn)奶牛因缺鈣產(chǎn)后癱瘓，小雞骨結(jié)構(gòu)變形，豬和馬出現(xiàn)軟骨癥，體重過大的雞和火雞出現(xiàn)骨礦化缺乏。參照《帝斯曼動物營養(yǎng)添加準則手冊（2016版）》，維生素D3在常見生物體全價飼料中的添加劑量范圍約為970-7000IU，折合為0.024-0.175mg/kg（50萬IU）。由于飼料中D3添加比例很低，因此需求剛性對價格不敏感。
VD3及核心原材料膽固醇供給高度集中，行業(yè)格局好
維生素D3主要生產(chǎn)廠家有花園生物、DSM、新和成、天新藥業(yè)、金達威、浙江醫(yī)藥、海盛制藥、浙江威仕、山東同輝等。根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計，2024年花園生物、天新藥業(yè)、新和成等3家合計市占率超75%，其中花園生物市占率38%。維生素D3生產(chǎn)的關(guān)鍵原料為膽固醇，中間體合成技術(shù)壁壘高，市場呈現(xiàn)出高集中度格局，目前花園生物膽固醇市占率約7成。
大幅減產(chǎn)庫存降至低位，價格有望上漲
據(jù)博亞和訊統(tǒng)計，中國維生素D3名義產(chǎn)能1.3萬噸，以此測算行業(yè)近幾年開工率僅5成左右。2024年上半年飼料級維生素D3的價格處于歷史低位，長時間的低位使得部分企業(yè)因虧損而減產(chǎn)停產(chǎn)，供應有所減少。D3需求穩(wěn)定增長，廠家24年至今持續(xù)減產(chǎn)，我們預計庫存已經(jīng)處于歷史低位。近期廠家陸續(xù)停報或大幅上調(diào)報價，4月22日海盛制藥大幅上調(diào)D3報價至600元/公斤，浙江醫(yī)藥D3停止報價，我們預計D3價格后續(xù)有望繼續(xù)上漲。每漲10元/公斤，以龍頭花園生物/天新藥業(yè)3600噸產(chǎn)能測算，凈利潤年化增厚2700萬元，業(yè)績彈性大。
風險提示
維生素需求恢復不及預期風險；環(huán)保安全風險；行業(yè)大幅擴產(chǎn)風險
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