>> 信達證券-新鳳鳴(603225)滌絲龍頭業(yè)績穩(wěn)步改善，行業(yè)競爭格局持續(xù)向好-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大?。?/td>
| 731KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,劉奕麟 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2025年4月24日晚，新鳳鳴發(fā)布2024年年度報告。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入670.91億元，同比增長9.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.00億元，同比增長1.32%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為9.64億元，同比增長7.05%；實現(xiàn)基本每股收益0.73元，同比增長1.39%。其中，2024年四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入178.94億元，同比增長3.62%，環(huán)比下降0.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.55億元，同比增長77.92%，環(huán)比增長151.84%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.27億元，同比增長100.42%，環(huán)比增長232.90%。
2025年4月28日晚，公司發(fā)布2025年一季度報告。2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入145.57億元，同比增長0.73%，環(huán)比下降18.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比增長11.35%，環(huán)比下降13.66%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為2.60億元，同比增長13.13%，環(huán)比下降20.49%；實現(xiàn)基本每股收益0.21元，同比增長16.67%。
點評：
供需格局持續(xù)優(yōu)化，2024年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。油價端，2024年國際油價中高位震蕩運行，上半年油價呈現(xiàn)沖高后回落企穩(wěn)態(tài)勢；下半年受全球宏觀經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)弱、地緣擔憂情緒放緩影響，國際油價震蕩下行。2024年布倫特平均油價為79.86美元/桶，較2023年中樞下移2.31美元/桶。2024年公司產(chǎn)品主要原料PX、MEG、PTA平均進價分別同比-5.90%、+12.54%、-6.77%，成本中樞有所下移。需求端，2024年社會消費品零售總額中服裝類同比增長12.5%，帶動滌綸長絲需求顯著提升。2024年我國滌綸長絲表觀消費量達4200萬噸，同比增長8.7%。供給端，2024年滌綸長絲行業(yè)新增產(chǎn)能僅128萬噸（2023年385萬噸），凈增產(chǎn)能僅105萬噸，增速降至2%，產(chǎn)能增速明顯放緩。從公司經(jīng)營層面看，根據(jù)我們測算，2024年公司產(chǎn)品POY、FDY、DTY、短纖、PTA平均毛利為289、817、682、182、-60元/噸，分別同比-44、-41、+215、+27、-42元/噸，POY和FDY產(chǎn)品毛利微降，DTY毛利明顯提升；在增量產(chǎn)能方面，2024年公司新增江蘇新拓XCP03聚酯裝置。2024年，公司在行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)好，成本中樞小幅下移和增量產(chǎn)能釋放背景下，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。
一季度盈利穩(wěn)健運行，滌絲龍頭或持續(xù)受益于行業(yè)供給結(jié)構(gòu)調(diào)整。進入2025年后，一季度國際油價高位回落，滌綸長絲成本端支撐偏弱，其主要原材料PX、MEG、PTA平均進價分別同比-15.67%、+2.02%、-15.49%，原料價格中樞下行。從產(chǎn)品價格角度看，一季度公司POY、FDY、DTY、短纖產(chǎn)品平均售價分別變化-6.77%、-12.39%、-4.68%、-3.21%，整體跌幅小于成本端，一季度公司盈利整體保持穩(wěn)健運行。從庫存角度看，4月長絲行業(yè)平均庫存為30天左右，較一季度明顯升高，主要系春節(jié)后下游紡織企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)腳步明顯慢于滌綸長絲，供需不匹配導(dǎo)致滌綸長絲庫存壓力增加，疊加近期關(guān)稅政策影響，終端需求增速有限。我們認為，關(guān)稅影響相對偏短期，且國內(nèi)直接出口至美國占比微小，主要是短期紡服出口受阻帶來的間接傳導(dǎo)；從中長期看，在短期行業(yè)供需不匹配的背景下，或加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清，2021年以來，我國滌綸長絲行業(yè)每年淘汰落后產(chǎn)能上百萬噸，行業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。根據(jù)隆眾資訊預(yù)測，在2024-2025年期間，滌綸長絲行業(yè)可能會淘汰200-250萬噸的落后產(chǎn)能，未來滌綸長絲行業(yè)的有效產(chǎn)能或迎來負增長，公司作為滌絲龍頭，有望優(yōu)先受益于行業(yè)供給結(jié)構(gòu)調(diào)整與集中度提升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為13.02、17.51和19.80億元，歸母凈利潤增速分別為18.3%、34.5%和13.1%，EPS（攤?。┓謩e為0.85、1.15和1.30元/股，對應(yīng)2025年4月28日的收盤價，2025-2027年P(guān)E分別為12.86、9.56和8.45倍。我們看好公司長絲板塊盈利修復(fù)，伴隨行業(yè)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們認為公司未來仍有較高業(yè)績增長空間，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：上游原材料價格上漲的風險；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風險；下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風險；原油和產(chǎn)成品價格劇烈波動的風險。
|
|
