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揚(yáng)農(nóng)化工4月28日發(fā)布25年一季報(bào)：2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.4億元（yoy+2%、qoq+34%），歸母凈利4.35億元（yoy+1%、qoq+147%），扣非凈利4.3億元（yoy+1%、qoq+144%）。公司25Q1歸母凈利基本符合我們前瞻預(yù)期（4.5億元）?？紤]公司葫蘆島項(xiàng)目成長(zhǎng)性，以及行業(yè)景氣有望逐步復(fù)蘇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　農(nóng)藥供給端過(guò)剩疊加下游需求不足，25Q1產(chǎn)品價(jià)格同比下行
　　受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩疊加市場(chǎng)需求不足，25Q1農(nóng)藥價(jià)格整體同比下行。據(jù)中農(nóng)立華和百川盈孚，25Q1公司主產(chǎn)品高效氯氟氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑原藥市場(chǎng)均價(jià)分別為10.9/12.8/2.3/8.6/15.8/7.4萬(wàn)元/噸，yoy-5%/-11%/-9%/-14%/-1%/-12%。25Q1公司原藥/制劑業(yè)務(wù)收入18.1/8.7億元，yoy+5%/+1%，銷量2.9/1.5萬(wàn)噸，yoy+15%/+3%，均價(jià)6.3/5.7萬(wàn)元/噸，yoy-9%/-2%。受部分原料價(jià)格下跌等影響，25Q1公司綜合毛利率yoy+0.3/qoq+4.6pct至24.6%。
　　農(nóng)藥價(jià)格仍在磨底中，部分品類有所修復(fù)
　　據(jù)中農(nóng)立華和百川盈孚，2025年4月28日，高效氟氯氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑原藥市場(chǎng)報(bào)價(jià)分別為11.2/13.0/2.3/8.6/15.8/7.5萬(wàn)元/噸，較25年3月底-3%/0%/0%/0%/+1%/+6%，部分品種在中間體價(jià)格上漲等影響下價(jià)格有所修復(fù)。25年全球農(nóng)藥分銷渠道庫(kù)存仍處于相對(duì)低位，我們認(rèn)為未來(lái)伴隨海外恢復(fù)補(bǔ)庫(kù)，疊加糧食需求中長(zhǎng)期有望增加，以及供給端有所出清下，農(nóng)藥景氣有望逐步復(fù)蘇。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-27年歸母凈利13.5/15.5/17.5億元的盈利預(yù)測(cè)，25-27年歸母凈利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31元，結(jié)合可比公司25年平均18倍的Wind一致預(yù)期PE，考慮到公司部分在投項(xiàng)目仍處于早期階段，給予公司25年17倍PE估值，給予目標(biāo)價(jià)56.61元（前值為59.94元，對(duì)應(yīng)25年18xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。