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麥加芯彩于4月28日發(fā)布25Q1季報(bào)：Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.24億元，同比+41%/環(huán)比-43%，歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比+77%/環(huán)比-29%，扣非凈利潤(rùn)0.46億元，同比+105%/環(huán)比-27%。公司25Q1歸母凈利低于我們的預(yù)期（0.6億元），原因系集裝箱涂料銷量環(huán)比下滑。考慮公司風(fēng)電和船舶涂料增長(zhǎng)潛力可期，以及公司募投項(xiàng)目未來有望貢獻(xiàn)增量，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)電涂料銷量同比高增，集裝箱涂料均價(jià)環(huán)比上升致Q1毛利率改善
　　集裝箱涂料方面，Q1海運(yùn)需求增速有所放緩致銷量環(huán)比下行，Q1實(shí)現(xiàn)銷量同比+29%/環(huán)比-52%至1.9萬噸，營(yíng)收同比+41%/環(huán)比-50%至3.1億元，均價(jià)同比+9.8%/環(huán)比+4.1%至1.62萬元/噸。風(fēng)電涂料方面，Q1國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)同比增長(zhǎng)帶動(dòng)銷量同比高增，Q1實(shí)現(xiàn)銷量同比+67%/環(huán)比-14%至0.36萬噸，營(yíng)收同比+47%/環(huán)比-9%至1.14億元，均價(jià)同比-12%/環(huán)比+6%至3.16萬元/噸。其他工業(yè)涂料方面，Q1實(shí)現(xiàn)銷量同比-84%/環(huán)比-59%至46.3噸，營(yíng)收同比-83%/環(huán)比-70%至0.01億元，均價(jià)同比+8%/環(huán)比-27%至2.1萬元/噸。公司集裝箱涂料均價(jià)環(huán)比上升使得Q1毛利率有所回升，公司25Q1綜合毛利率同比+3.4/環(huán)比+2.7pct至23.8%，期間費(fèi)用率同比+0.92/環(huán)比+0.98pct至10.2%。
　　海外涂料市場(chǎng)持續(xù)拓寬，募投產(chǎn)能預(yù)計(jì)25年開始逐步貢獻(xiàn)增量
　　據(jù)24年年報(bào)，公司的涂料產(chǎn)品正式進(jìn)入日本班輪公司ONE、全球最大集裝箱租賃公司TIL、德國(guó)風(fēng)電整機(jī)制造商N(yùn)ORSOK等全球頭部公司的供應(yīng)鏈，公司已在歐洲設(shè)立銷售團(tuán)隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，海外份額有望持續(xù)拓寬。新產(chǎn)品方面，公司收購(gòu)科思創(chuàng)荷蘭光伏玻璃涂層技術(shù)，專利轉(zhuǎn)移和產(chǎn)能建設(shè)預(yù)計(jì)在25年中期落地。同時(shí)公司已提交海上塔筒涂料測(cè)試，并于3月底已通過挪威船級(jí)社防污漆認(rèn)證，爭(zhēng)取25-26年實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品銷售。截至Q1末公司在建工程合計(jì)1.27億元，較年初增加0.15億元。募投項(xiàng)目方面，據(jù)24年年報(bào)，珠?；亍澳戤a(chǎn)7萬噸高性能涂料項(xiàng)目”預(yù)計(jì)25年6月完工，新項(xiàng)目未來有望貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為2.6/3.1/3.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.42/2.87/3.54元。結(jié)合可比公司25年Wind一致預(yù)期平均23xPE，考慮公司涂料規(guī)模較可比公司較小，給予公司25年20xPE，目標(biāo)價(jià)48.40元（前值為48.40元，對(duì)應(yīng)25年20xPE vs可比公司28xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。