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事件：麥加芯彩發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)21/2.1/1.8億元，同比+88%/+26%/+23%。24Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)7.5/0.71/0.64億元，同比+102%/+508%/+2195%。公司擬現(xiàn)金分紅1.74億元（含中期已實(shí)施分配的現(xiàn)金紅利0.59億元），分紅率82%，對(duì)應(yīng)股息率約2.9%（對(duì)應(yīng)2025年4月3日收盤(pán)價(jià)）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　集裝箱涂料業(yè)務(wù)：下游高景氣度帶動(dòng)銷(xiāo)量及收入翻倍以上增長(zhǎng)。2024年，公司集裝箱涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.3億元，同比+196%；其中實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量11.1萬(wàn)噸，同比+213%，主要受益于下游集裝箱行業(yè)需求大幅增長(zhǎng)；產(chǎn)品均價(jià)1.55萬(wàn)元，同比-6%；實(shí)現(xiàn)毛利率16.9%，同比-0.14pct。從集裝箱涂料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，公司目前在全球集裝箱涂料領(lǐng)域排名第二。
　　風(fēng)電涂料業(yè)務(wù)：收入同比-23%，受均價(jià)下滑拖累。2024年，公司風(fēng)電涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.9億元，同比-23%；其中實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1.28萬(wàn)噸，同比+3%；產(chǎn)品均價(jià)3.1萬(wàn)元，同比-25%；實(shí)現(xiàn)毛利率37.5%，同比-8.8pcts。在風(fēng)電涂料領(lǐng)域，公司已占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一的份額；海外市場(chǎng)方面，2024年公司成為全球知名的德國(guó)風(fēng)電整機(jī)廠商N(yùn)ORDEX指定風(fēng)電葉片涂料供應(yīng)商之一，標(biāo)志著公司風(fēng)電涂料在海外整機(jī)廠商的開(kāi)端性突破，為未來(lái)進(jìn)入其他海外整機(jī)廠商奠定基礎(chǔ)；此外，公司繼續(xù)向中材科技巴西工廠提供風(fēng)電葉片涂料，與中國(guó)下游客戶共同出海。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2025年下半年?duì)幦?shí)現(xiàn)海上塔筒銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)海上塔筒新突破。
　　船舶涂料：獲得重大進(jìn)展，已取得第一家船級(jí)社防污漆認(rèn)證。24H1，公司啟動(dòng)了船舶涂料在中國(guó)、美國(guó)、挪威三家船級(jí)社的認(rèn)證工作，并24Q4成立“船舶涂料市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)中心”，為未來(lái)銷(xiāo)售工作提前鋪墊。根據(jù)公司2025年3月27日公告，公司已取得挪威船級(jí)社（DNV）防污漆證書(shū)，船級(jí)社認(rèn)證是公司進(jìn)入船舶涂料領(lǐng)域的必備條件，取得防污漆證書(shū)是公司進(jìn)入船舶涂料修補(bǔ)市場(chǎng)的必要條件，該認(rèn)證有助于公司開(kāi)拓船舶涂料市場(chǎng)、增加業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域、擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，是公司在船舶涂料領(lǐng)域開(kāi)拓發(fā)展的重要里程碑。后續(xù)重點(diǎn)跟蹤公司在該領(lǐng)域的訂單獲取情況（實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模從零到一的突破），以及中國(guó)、美國(guó)兩家船級(jí)社的認(rèn)證進(jìn)展。
　　光伏玻璃涂料：計(jì)劃25年批量銷(xiāo)售，有望成為公司利潤(rùn)第三極。公司在2024年下半年收購(gòu)了科思創(chuàng)的納米級(jí)光伏玻璃涂層相關(guān)資產(chǎn)，技術(shù)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)線建設(shè)及客戶銜接逐步落地實(shí)施；該產(chǎn)品的鍍膜液采用先進(jìn)的納米材料技術(shù)，具有高透光率、良好的耐候性和長(zhǎng)壽命，可以提升光伏組件的發(fā)電效率、延長(zhǎng)光伏組件壽命，進(jìn)而促進(jìn)光伏發(fā)電的度電成本（LCOE）降低。公司的光伏玻璃減反射涂層適用于不同的光伏電站需求，主要應(yīng)用場(chǎng)景包含海上光伏（鹽霧腐蝕）、極端氣候地區(qū)、沙塵地區(qū)、別墅屋頂美學(xué)場(chǎng)景、存量電站修復(fù)等。公司計(jì)劃在2025年盡快實(shí)現(xiàn)主要客戶批量銷(xiāo)售，為2026年光伏涂層業(yè)務(wù)全面發(fā)力打下基礎(chǔ)，爭(zhēng)取在較短時(shí)間內(nèi)成為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)第三極，為船舶涂料的“穩(wěn)扎穩(wěn)打”留出時(shí)間裕度。
　　產(chǎn)能：規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)容。上海生產(chǎn)基地涂料總產(chǎn)能由2萬(wàn)噸增長(zhǎng)至5萬(wàn)噸，已在2024年中完成并已投產(chǎn)。南通生產(chǎn)基地涂料總產(chǎn)能將由7萬(wàn)噸增至11.4萬(wàn)噸，公司已于2024年第四季度啟動(dòng)。珠海生產(chǎn)基地于2023年末動(dòng)工，截至2024年末，主體建設(shè)基本完成，設(shè)備購(gòu)置及安裝已經(jīng)開(kāi)始，預(yù)計(jì)于2025年6月完成建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2024年，受益于下游集裝箱行業(yè)需求高景氣度，麥加芯彩收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。除主業(yè)外，24年至今公司在新業(yè)務(wù)拓展方面取得了較多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展：風(fēng)電涂料海外市場(chǎng)取得重要突破、船舶涂料獲得首張船級(jí)社認(rèn)證、收購(gòu)光伏玻璃涂層重要資產(chǎn)，這些進(jìn)展或?qū)⒃?025年轉(zhuǎn)化為收入利潤(rùn)的新增貢獻(xiàn)?？紤]到25年集裝箱涂料需求潛在下行風(fēng)險(xiǎn)以及公司其他業(yè)務(wù)帶來(lái)的增長(zhǎng)，我們維持對(duì)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.69億元、3.02億元，新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.33億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、集裝箱涂料需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電涂料海外業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、船舶涂料獲取訂單進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光伏涂料業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。