>> 華西證券-三環(huán)集團(300408)景氣復蘇疊加高端產品突破，業(yè)績有望持續(xù)上行-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
973KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
單慧偉 |
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事件概述
三環(huán)集團發(fā)布2024年報及2025年一季報。
2024年實現營收73.75億元，同比+28.78%；歸母凈利潤21.90億元，同比+38.55%；扣非歸母凈利潤19.32億元，同比+58.22%。
25Q1實現營收18.33億元，同比+17.24%；歸母凈利潤5.33億元，同比+23.02%；扣非歸母凈利潤4.49億元，同比+18.71%。
業(yè)績符合市場預期
2024年業(yè)績實現大幅提升。主要得益于：1）MLCC：公司MLCC產品不斷實現技術和市場突破，品牌核心競爭力逐步提升，銷售同比顯著增長；2）插芯及相關產品：受益于全球數據中心建設加快，公司插芯及相關產品銷售同比大幅增長。
毛利率持續(xù)改善，費用管控能力持續(xù)優(yōu)化
毛利率：2024年公司毛利率為42.98%，同比+3.15pct。25Q1毛利率為41.01%，同比+0.87pct。我們認為主要得益于行業(yè)需求提升，稼動率改善帶動毛利率實現提升。
費用率：2024年公司期間費率為12.20%，同比-3.31pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費率分別為1.08%、5.56%、7.91%、-2.34%，同比-0.22、-1.94、-1.62、+0.48pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年研發(fā)費用為5.83億元，同比+6.83%。
持續(xù)拓展新材料、新產品、新技術，助力公司業(yè)績加速發(fā)展
公司以“材料+結構+功能”為發(fā)展方向，形成以通信部件、電子元件及材料、陶瓷燃料電池部件等產品為主的多元化產品結構。
1）MLCC：公司持續(xù)加大對MLCC的研發(fā)投入，逐步實現品質提升和產品穩(wěn)定交付，現已形成相對全面的產品矩陣，并推出車規(guī)、工規(guī)、消規(guī)、移動終端等多元化系列，滿足不同客戶群體的差異化需求，客戶份額實現穩(wěn)步提升。除此之外，公司2021年募投項目“高容量系列多層片是陶瓷電容器擴產項目”正按照計劃有序推進中。產能釋放后，公司高容產品產能有望得到進一步擴充，提升公司整體競爭力。
2）插芯及相關產品：人工智能等新興技術對市場的產品性能、制造工藝、材料選擇、工藝流程均提出更高的要求。公司根據市場需求，不斷進行技術突破和革新。除傳統(tǒng)產品陶瓷插芯及套筒之外，公司MT插芯、MT短纖系列、陶瓷封裝管殼等新產品也出現在各大展會上，吸引全球多個客戶的關注。
投資建議
參考2025年一季報，我們調整公司25-26年盈利預測。預計25-26年營收分別為93.85、119.21億元（原值為94.08、119.90億元），新增27年營收144.75億元，同比+27.2%、+27.0%、+21.4%。預計25-26年歸母凈利潤分別為28.61、38.59億元（原值為30.00、39.93億元），新增27年歸母凈利潤48.78億元，同比+30.6%、+34.9%、+26.4%；預計2025-26年EPS分別為1.49、2.01元（原值為1.57、2.08元），新增2027年EPS為2.55元。2025年4月28日股價為35.36元，對應PE分別為23.69、17.56、13.89x，維持“買入”評級。
風險提示
技術研發(fā)風險，行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預期。
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