>> 方正證券-新華都(002264)公司點評報告：高基數(shù)下25Q1收入承壓，期待產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+效率提升帶動利潤釋放-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
488KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華,康宇喆 |
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事件：公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實現(xiàn)營收11.06億元，同比-21.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比-0.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.84億元，同比-10.2%。
單季度收入承壓主要系同期年貨節(jié)跨期高基數(shù)+部分收入確認(rèn)口徑差異影響，供應(yīng)鏈合作穩(wěn)定，白酒線上銷售滲透率仍處提升區(qū)間。我們認(rèn)為公司報表端單25Q1主要受同期年貨節(jié)跨期高基數(shù)及部分業(yè)務(wù)計入凈額法收入所致，拉平Q4+Q1數(shù)據(jù)看，公司24Q4+25Q1合計實現(xiàn)營業(yè)收入20.08億元/同比-11.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元/同比+20.5%。公司作為頭部酒類電商運營平臺，受年貨節(jié)及白酒消費春節(jié)旺季的綜合影響，24Q1在年貨節(jié)錯位+頭部品牌線上需求旺盛影響下收入高基數(shù)（營收14.0億元/同比+106.9%），25Q1春節(jié)旺季白酒需求仍在恢復(fù)期，傳統(tǒng)渠道動銷同比下滑，但頭部品牌合作仍穩(wěn)定，線上酒類滲透率提升beta仍在持續(xù)。
單季度政府補助增厚利潤，關(guān)注開發(fā)品合作推新+費用優(yōu)化雙輪驅(qū)動，全年盈利彈性可期。盈利端，公司25Q1毛利率22.18%，同比-0.31pcts，公司白酒類目多款定制產(chǎn)品年貨節(jié)期間上新，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。費用端，25Q1期間費用率為14.2%，同比-0.8pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.8%/2.0%/0.2%/0.2%，同比分別變動-1.1/+0.2/+0.02/+0.1pcts，我們認(rèn)為公司銷售費用率大幅下降主要系部分業(yè)務(wù)凈額法計量下相關(guān)費用有所調(diào)減，同時公司持續(xù)導(dǎo)入AI等高效工作流程，預(yù)計25年銷售、管理費效比同比改善，帶動利潤釋放。此外，25Q1公司收到政府補助1006.7萬，致其他收益同比增加增厚利潤。綜合影響下，25Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比-0.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤率8.42%，同比+1.7pcts，近年凈利率保持穩(wěn)定，25Q1單季凈利率同比提升。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提升并進(jìn)，期待全渠道協(xié)同共振下市場勢能不斷釋放。公司24年頭部品牌合作穩(wěn)定，攜手汾酒推出“巨匠”系列新品，戰(zhàn)略大單品六年窖珍品頭曲上市一年銷售8萬件，25年有望持續(xù)加深廠商合作，關(guān)注如汾酒、古井等其他定制新品的陸續(xù)上市，同時順應(yīng)酒類即時零售發(fā)展趨勢變化積極布局。同時跨境業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進(jìn)，公司通過TikTok、Lazada、Tokopedia和Shopee等境外電商平臺布局跨境電商業(yè)務(wù)，在印尼雅加達(dá)設(shè)有近500平直播基地，積極開展海外市場，有望貢獻(xiàn)GMV增量。我們認(rèn)為短期關(guān)注公司年終電商大促及白酒后續(xù)旺季表現(xiàn)，中長期白酒快速擴(kuò)容beta+公司強(qiáng)供應(yīng)鏈強(qiáng)運營能力alpha模式仍持續(xù)，后續(xù)有望通過品牌拓店+品類資源拓展+開發(fā)品加深合作共驅(qū)增長。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為頭部白酒電商運營平臺，股權(quán)激勵著重利潤增長，看好中長期高成長性。我們預(yù)計公司25-26年營業(yè)收入分別44.6/54.8億元,歸母凈利潤分別為3.3/4.2億元,當(dāng)前股價對應(yīng)25年P(guān)/E為14X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：零售環(huán)境疲軟的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；電商平臺經(jīng)營波動的風(fēng)險。
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