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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年4月28日晚公司披露一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.11億元，同比增長(zhǎng)26.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同比增長(zhǎng)43.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.60億元，同比增長(zhǎng)44.97%。毛利率達(dá)到24.60%、同比增加3.3pct，凈利率達(dá)到11.31%、同比增加2.2pct，業(yè)績(jī)和盈利能力變化顯著超預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　25H1業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，下半年需看電子行業(yè)整體景氣度。公司25Q1業(yè)績(jī)已經(jīng)顯示今年開(kāi)年以來(lái)需求仍然繼續(xù)上行，根據(jù)持續(xù)跟蹤，龍頭廠商稼動(dòng)率持續(xù)保持滿產(chǎn)狀態(tài)，并且在當(dāng)前銅價(jià)有所承壓的情況下、覆銅板行業(yè)主流廠商價(jià)格仍然保持堅(jiān)挺，25Q2有望延續(xù)一季度的景氣度，公司25H1業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。下半年的情況還需看電子行業(yè)整體景氣度，雖然在貿(mào)易摩擦升級(jí)的情況下市場(chǎng)對(duì)下半年需求預(yù)期較為悲觀，但我們考慮到下半年是傳統(tǒng)旺季，如若出現(xiàn)具有較高產(chǎn)品力的新品，有望驅(qū)動(dòng)下半年旺季需求繼續(xù)環(huán)比攀升，公司作為強(qiáng)阿爾法廠商，業(yè)績(jī)值得期待。
　　終端創(chuàng)新導(dǎo)致覆銅板升級(jí)，打破壟斷迎增長(zhǎng)。資本開(kāi)支側(cè)，AI服務(wù)器和交換機(jī)CCL等級(jí)或從原先的Very low loss提升至Ultra low loss或Super ultra low loss，同時(shí)增加對(duì)CTE指標(biāo)的要求（應(yīng)對(duì)HDI）；端側(cè)，有望從普通FR-4產(chǎn)品提升至Mid loss或最高至Very low loss。無(wú)論是資本開(kāi)支側(cè)還是端側(cè)，目前都是韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣廠商獨(dú)占，公司作為中國(guó)大陸廠商進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈，有望打破壟斷迎來(lái)高端產(chǎn)品內(nèi)化升級(jí)帶來(lái)的增長(zhǎng)。
　　生益電子抓住ASIC機(jī)會(huì)彎道超車(chē)。從ASIC產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)觀察到起量之勢(shì)，最為典型的是給亞馬遜自研AI服務(wù)器做代工的臺(tái)系企業(yè)智邦科技從7月開(kāi)始營(yíng)收環(huán)比增速加速上行。生益電子依靠自己在高多層類產(chǎn)品中的技術(shù)實(shí)力，成功通過(guò)海外ASIC相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈突破，從二季度開(kāi)始營(yíng)收和利潤(rùn)環(huán)比加速變化，可見(jiàn)生益電子有望隨著海外ASIC產(chǎn)業(yè)鏈起量而迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到28.0億元、38.4億元和43.6億元，對(duì)應(yīng)PE為21倍、15倍和13倍。考慮到公司強(qiáng)阿爾法能力強(qiáng)，在保持訂單和價(jià)格穩(wěn)定增長(zhǎng)增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利能力快速修復(fù)，業(yè)績(jī)確定性高，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求修復(fù)不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；DeepSeek等模型創(chuàng)新帶來(lái)的變化；競(jìng)爭(zhēng)加??；貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級(jí)。