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事項：
　　洋河股份發(fā)布2024年年報與2025年1季報。2024年公司營收289億元，同比-12.8%，歸母凈利67億元，同比-33.4%；其中4Q24公司營收14億元，同比-52.2%，歸母凈利-19億元，去年同期-2億元。1Q25公司營收111億元，同比-31.9%，歸母凈利36.4億元，同比-39.9%。2024年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利23.17元（含稅），擬總分紅70億元。
　　平安觀點(diǎn)：
　　24年收入承壓，普通酒表現(xiàn)相對較優(yōu)。受白酒行業(yè)競爭加劇影響，2024年公司白酒收入282億元，同比-13%，其中量/價分別-16%/+4%。分產(chǎn)品看，2024年公司中高檔/普通酒分別實(shí)現(xiàn)營收243/39億元，同比分別-14.8%/-0.5%，低檔產(chǎn)品相對維持韌性。分區(qū)域看，2024年公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收127/155億元，同比分別-11%/-14%。
　　費(fèi)用投放有所增加，盈利能力承壓。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑影響，2024/1Q25公司毛利率分別為73.2%/75.6%，同比分別-2.1/-0.4pct。2024年公司銷售/管理費(fèi)用率19.1%/6.7%，同比分別+2.8/+1.3pct；1Q25公司銷售/管理費(fèi)用率分別為12.4%/4.0%，同比分別+3.9/+1.1pct，受市場競爭加劇影響，公司在費(fèi)用投放力度上有所增加。2024/1Q25公司歸母凈利率23.1%/32.9%，同比分別-7.1/-4.4pct，盈利能力有所承壓。截至1Q25，公司合同負(fù)債70億元，同比+12億元。
　　分紅回饋股東，維持“推薦”評級?？紤]市場競爭加劇，我們下調(diào)2025-26年歸母凈利預(yù)測至67/69億元（原值：84/88億元），并預(yù)計2027年公司歸母凈利71億元。2024年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利23.17元（含稅），擬總分紅70億元，占到當(dāng)期歸母凈利的105%，持續(xù)回饋股東。依然維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響：白酒受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，如果宏觀經(jīng)濟(jì)下行對行業(yè)需求有較大影響；2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩下，國民收入和就業(yè)都受到一定影響，短期內(nèi)居民消費(fèi)能力及意愿復(fù)蘇可能不及預(yù)期，從而影響白酒板塊復(fù)蘇。3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：競爭格局惡化會一定程度擾亂影響白酒行業(yè)定價，對行業(yè)造成不良影響。