>> 華西證券-浙江自然(605080)25Q1業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，扣非凈利率創(chuàng)同期新高-250428
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2025/4/29 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為10.02/1.85/1.71/1.57億元、同比增長(zhǎng)21.75%/41.67%/25.04%/-34.59%。凈利增長(zhǎng)主要是公司積極拓展市場(chǎng)份額，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)海外新產(chǎn)能加速爬坡所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額低于凈利主要由于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目減少。24Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為2.12/0.22/0.21億元、同比增長(zhǎng)39.44%/849.63%/420.02%，我們分析，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要受益于柬埔寨硬箱及越南水上用品放量及匯兌收益。
25Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為3.57/0.96/0.86億元、同比增長(zhǎng)30.40%/148.29%/53.80%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，歸母凈利及扣非凈利創(chuàng)同期歷史新高，收入增長(zhǎng)主要是公司積極拓展市場(chǎng)份額，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)海外新產(chǎn)能加速爬坡所致；歸母凈利大幅增長(zhǎng)主要由于公司積極拓展市場(chǎng)份額，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)海外新產(chǎn)能加速爬坡，以及公司內(nèi)部管理提升和非經(jīng)營(yíng)性收入增長(zhǎng)、公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅提升所致。
公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.97元，分紅率15.06%，股息率0.80%。
公司公告25年公司及子公司證券投資金額不超過人民幣6億元。
分析判斷:
箱包類銷量大幅增長(zhǎng)。（ 1 ）分產(chǎn)品來(lái)看，2024年氣床/箱包/枕頭坐墊/其他收入分別為5.86/2.04/0.70/1.34億元，同比增長(zhǎng)13.87%/30.85%/15.70%/48.00%。量?jī)r(jià)拆分，氣床/箱包/枕頭坐墊/其他收入銷量為34.50/35.70/23.97/66.97萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)12.06%/56.33%/21.15%/12.04%，箱包銷量增幅較大，主要是因?yàn)楹Ｍ庾庸井a(chǎn)能加速爬坡所致。根據(jù)我們測(cè)算，氣床/箱包/枕頭坐墊/其他單價(jià)分別為170/57/29/20元/件，同比增長(zhǎng)1.61%/-16.30%/-4.49%/32.10%。分地區(qū)看，國(guó)外/國(guó)內(nèi)收入為8.00/1.94億元，同比增長(zhǎng)23.07%/13.08%。（2）保溫箱：24年海外子公司柬埔寨美御保溫硬箱產(chǎn)能加速爬坡，我們認(rèn)為伴隨客戶拓展、產(chǎn)能釋放，未來(lái)有望維持高增，長(zhǎng)期展望硬箱業(yè)務(wù)達(dá)5億收入空間；而凈利率雖然低于主業(yè)充氣床墊、但隨著材料突破和供應(yīng)鏈整合，未來(lái)仍有望達(dá)到15%以上。（3）水上用品：24年越南大自然的SUP、KAYAK不斷開拓新的市場(chǎng)及客戶，預(yù)計(jì)未來(lái)有望維持高增。
25Q1扣非凈利率創(chuàng)歷史新高，凈利率提升主要收益公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。（1）2024毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為33.72%/18.47%/17.07%、同比增長(zhǎng)-0.12/2.6/0.42PCT。從費(fèi)用率來(lái)看，24銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.43%/7.06%/3.64%/-1.34%、同比提升0.02/-0.08/-0.69/-0.2PCT。投資凈收益/收入同比增加1.69PCT，主要由于理財(cái)產(chǎn)品取得的投資收益增加；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益/收入同比增加1.38PCT；資產(chǎn)減值損失計(jì)提占比增加0.53PCT；信用減值損失沖回占比增加1.03PCT；所得稅/收入同比增加0.55PCT。（2）24Q4毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為27.84%/10.54%/9.91%，同比增加-2.97/12.5/7.28PCT，從費(fèi)用率來(lái)看，24Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.56%/9.86%/5.42%/ -5.88%、同比增長(zhǎng)0.75/-1.37/-1.48/-4.95PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于匯兌收益增加。其他收益/收入同比減少1.84PCT；投資凈收益/收入同比下降0.66PCT；公允價(jià)值變動(dòng)損失/收入同比增長(zhǎng)8.04PCT；資產(chǎn)減值損失計(jì)提占比增加2.28PCT；信用減值損失沖回占比同比增加6.72PCT；營(yíng)業(yè)外收入/收入同比增加1.69PCT；但所得稅占比同比增加3.23PCT。（3）25Q1毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為38.83%/26.92%/24%，同比增加0.46/12.78/3.7PCT，扣非凈利率創(chuàng)同期歷史新高。從費(fèi)用率來(lái)看，24Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%/4.82%/2.69%/-0.94%、同比下降0.9/2.64/0.12/0.38PCT。其他收益/收入同比增加1.79PCT；投資凈收益/收入同比下降5.15PCT；公允價(jià)值變動(dòng)損失/收入同比增長(zhǎng)13.7PCT；資產(chǎn)減值損失沖回占比增加1.08PCT；所得稅占比同比增加2.2PCT。
存貨增加，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。公司24年末存貨金額為2.9億元，同比增加35%，存貨中原材料/在產(chǎn)品/庫(kù)存商品分別為1.34/0.49/0.96億元，同比增長(zhǎng)41.91%/51.75%/35.03%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)137天，同比下降20天；應(yīng)收賬款為1.88億元，同比增加38%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)58天，同比持平。應(yīng)付賬款為1.98億元，同比增加83%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)83天，同比增加19天。
投資建議
我們分析，（1）短期來(lái)看，公司主業(yè)戶外充氣床墊迎來(lái)下游去庫(kù)存拐點(diǎn)，疊加公司新客戶訂單帶來(lái)增量，未來(lái)有望保持20%以上收入增速；（2）中期來(lái)看，保溫硬箱和水上用品有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)、今年有望保持高增；（3）長(zhǎng)期來(lái)看，公司在新材料領(lǐng)域的研發(fā)、成本控制能力較強(qiáng)，TPU滲透率有望持續(xù)提升，海外戶外裝備仍處于成長(zhǎng)期，公司仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，海外份額仍有較大提升空間。維持25-26年收入預(yù)測(cè)13.94/20.08億元，新增27年收入預(yù)測(cè)25.70億元，維持25-26年歸母凈利預(yù)測(cè)2.77/3.78億元，新增27年歸母凈利預(yù)測(cè)4.72億元，對(duì)應(yīng)25-26年EPS預(yù)測(cè)1.95/2.67元，新增27年EPS3.34元，2025年4月28日收盤
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