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事件：公司發(fā)布2024年股權(quán)激勵計(jì)劃（草案），激勵對象為中層管理人員及核心骨干共計(jì)61人，擬授予限制性股票128.46萬股，約占總股本的0.91%，授予價(jià)格為10.62元/股。
　　發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃，目標(biāo)積極，彰顯公司對未來兩年的發(fā)展信心。公司2024/12/30公告股權(quán)激勵計(jì)劃，擬向中層管理人員及核心骨干等61人授予限制性股票，本次授予的限制性股票分兩期解除限售，考核期為2025和2026年，公司層面業(yè)績考核目標(biāo)為：1）營業(yè)收入和凈利潤的指標(biāo)權(quán)重分別為60%和40%；2）2025-26年?duì)I收目標(biāo)不低于13.89/20.00億元（同比增速分別不低于40%/44%）；3）2025-26年扣非凈利潤目標(biāo)不低于2.75/3.74億元（同比增速分別不低于50%/36%，計(jì)算時(shí)剔除股份支付費(fèi)用）。此外公司還設(shè)置了嚴(yán)密的個人績效考核體系，根據(jù)激勵對象的考核結(jié)果，確定激勵對象個人是否達(dá)到解除限售條件。預(yù)計(jì)攤銷總費(fèi)用為1312.26萬元，其中2025-27年分別為820.16、437.42和54.68萬元。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們看好公司作為一家有多年技術(shù)實(shí)力積累與技術(shù)壁壘，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度高，且疊加產(chǎn)能處于釋放周期的優(yōu)質(zhì)戶外運(yùn)動供應(yīng)鏈企業(yè)的發(fā)展前景，持續(xù)推進(jìn)。1）行業(yè)端：戶外運(yùn)動細(xì)分賽道快速增長，TPU替代PVC產(chǎn)品的滲透率提升的長期趨勢不變，新品類不斷萌發(fā)。戶外運(yùn)動行業(yè)處于快速發(fā)展期，細(xì)分產(chǎn)品如水上用品、漿板等增速較快，公司在TPU材料戶外用品制造方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于行業(yè)增長和市占率提升。2）產(chǎn)品端：核心品類穩(wěn)健+新品放量。公司以穩(wěn)定的充氣床墊業(yè)務(wù)為根本，不斷開拓新品類市場，形成以充氣床墊、防水/保溫箱包、水上用品為三大核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，核心品類在大客戶恢復(fù)健康庫存后有望回歸穩(wěn)健增長，新品類隨著新客順利拓展、產(chǎn)能有序爬坡，有望實(shí)現(xiàn)快速放量。3）產(chǎn)能端：海外產(chǎn)能布局有序推進(jìn)。海外如柬埔寨、越南、摩洛哥等地區(qū)的產(chǎn)能加速布局，其中柬埔寨保溫箱包、越南水上用品的產(chǎn)能有序爬坡，24H1越南大自然/柬埔寨美御的凈利率分別為5.1%/10%，未來隨著產(chǎn)能快速爬坡，盈利能力有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2024/25/26年歸母凈利潤分別為1.88/2.75/3.78億元，對應(yīng)PE分別為18/12/9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動、訂單不及預(yù)期、工廠爬坡不及預(yù)期等。