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公司發(fā)布2024年年報(bào)以及2025年一季度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入93.90億元，同比增長4.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.09億元，同比增長0.4%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入24.22億元，同比增長2.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，同比增長2.61%；扣非歸母凈利潤是6.8億，同比+16%。25Q1扣非歸母凈利率達(dá)到28%以上，同比提升3.35pct，環(huán)比提升5.77pct。公司今年一季度收入僅提升2.56%，卻帶來扣非歸母凈利率的大幅提升，彰顯公司的成本控制能力、規(guī)模生產(chǎn)能力、管理能力。
　　挖機(jī)板塊：周期底部向上。據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全國共銷售挖掘機(jī)201131臺(tái)，結(jié)束了連續(xù)三年的銷量下降，實(shí)現(xiàn)了同比增長3.13%；其中國內(nèi)100543臺(tái)，同比增長11.7%；出口100588臺(tái)，同比下降4.24%。2024年挖掘機(jī)市場(chǎng)在經(jīng)歷初始的下滑后，逐漸恢復(fù)增長，特別是國內(nèi)市場(chǎng)顯示出較強(qiáng)的增長動(dòng)力，而出口市場(chǎng)也在年末實(shí)現(xiàn)正增長，國內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)周期拐點(diǎn)確立。水利工程、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、城中村改造、鄉(xiāng)村振興建設(shè)、礦山開采等新興需求持續(xù)釋放，小型挖掘機(jī)因其靈活性和應(yīng)用廣泛性，成為推動(dòng)銷量增長的主要?jiǎng)恿Γ瑫r(shí)中大型挖掘機(jī)的銷量也在逐步恢復(fù)。工程機(jī)械行業(yè)，3、4、5月為傳統(tǒng)旺季，公司從排產(chǎn)到確認(rèn)收入一般需要1個(gè)月以上，因此3-5月的傳統(tǒng)旺季會(huì)在Q2確認(rèn)為收入，我們對(duì)Q2季度挖機(jī)板塊充滿期待。
　　絲杠業(yè)務(wù)處于短暫性規(guī)模劣勢(shì)，高機(jī)業(yè)務(wù)略承壓。為持續(xù)深化公司電動(dòng)化戰(zhàn)略布局，扎實(shí)推進(jìn)線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目建設(shè)，公司使用募集資金14億元，投資建設(shè)線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目。該項(xiàng)目建有高標(biāo)準(zhǔn)恒溫恒濕精密加工車間和防震精密磨削車間。公司在2年的籌備期內(nèi)完成了包括精密滾珠絲杠、行星滾柱絲杠、直線導(dǎo)軌等數(shù)十款產(chǎn)品的研發(fā)，且于2024年第二季度開始進(jìn)行部分型號(hào)試制與方案驗(yàn)證。2024年9月產(chǎn)線設(shè)備具備完整加工能力，公司與國內(nèi)客戶開展廣泛對(duì)接送樣，目前該項(xiàng)目已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。公司絲杠業(yè)務(wù)處于早期投入期，需要購買設(shè)備、建立廠房、打造研發(fā)團(tuán)隊(duì)、拓展銷售渠道、拓展客戶等，短時(shí)間內(nèi)可能難以創(chuàng)造較大的業(yè)績，而投入?yún)s是剛性的，因此我們預(yù)計(jì)在早期投入期，公司業(yè)績可能會(huì)有一定壓力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為28、31、35億元，增長率為12%、11%、12%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司PE為34、31、27X。恒立液壓是工程機(jī)械核心零部件龍頭，有望受益于工程機(jī)械周期底部反轉(zhuǎn)，同時(shí)，公司非標(biāo)業(yè)務(wù)具備高成長性，絲杠業(yè)務(wù)有望快速放量，因此我們認(rèn)為恒立液壓可以賦予更高的龍頭溢價(jià)、國內(nèi)周期底部反轉(zhuǎn)溢價(jià)、以及非標(biāo)業(yè)務(wù)成長溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，非標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，匯率風(fēng)險(xiǎn)