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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司于4月28日公布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024全年?duì)I收10.02億元，同增21.75%，歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同增41.67%。2025Q1營(yíng)收3.57億元，同增30.40%，歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同增148.29%。公司一季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，展現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　多品類放量共驅(qū)快速成長(zhǎng)。24全年與25Q1公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，在保持主業(yè)充氣床墊穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)積極開拓箱包、水上用品等新產(chǎn)品并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。24年氣床/箱包/枕頭坐墊/其他營(yíng)收為5.86/2.04/0.70/1.34億元，同增13.87%/30.85%/15.70%/48.00%，均保持良好的彈性，其中氣床/箱包/枕頭坐墊產(chǎn)量同增25.80%/83.63%/40.51%，量增驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。分地區(qū)來(lái)看，24年國(guó)外/國(guó)內(nèi)營(yíng)收分別為8.00/1.94億元，同比增長(zhǎng)23.07%/13.08%，國(guó)外增速顯著。在國(guó)際市場(chǎng)拓展方面，公司海外子公司越南大自然、柬埔寨美御等子公司的產(chǎn)能釋放、自動(dòng)化生產(chǎn)升級(jí)為公司成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　產(chǎn)能利用率大幅提升驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)。24全年/25Q1毛利率為33.72%/38.83%，同比-0.12/+0.46pct，毛利率穩(wěn)中有升。24全年/25Q1公司銷售費(fèi)用率為2.43%/1.40%，同比+0.03/-0.90pct，管理費(fèi)用率為7.06%/4.82%，同比減少0.08pct/2.64pct。24全年/25Q1歸母凈利率為18.47%/26.92%，同比增加2.60%/12.78pct，公司海外產(chǎn)能爬坡疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。
　　以充氣床墊為基礎(chǔ)，箱包/水上用品等品類快速增長(zhǎng)。1）產(chǎn)品方面，公司提升自動(dòng)充氣床墊品類的優(yōu)勢(shì)，為新能源汽車研發(fā)適配的精致露營(yíng)、午休床墊等產(chǎn)品，引領(lǐng)汽車露營(yíng)的新需求，同時(shí)利用越南大自然生產(chǎn)基地、柬埔寨美御的新增產(chǎn)能，提升防水箱包、保溫箱市占率并快速開拓水上用品等品類的市場(chǎng)。2）數(shù)智化方面，公司打造適合公司小單定制、快反等業(yè)務(wù)特色的管控模式，增加高柔性、快反生產(chǎn)能力。3）管理方面，公司24年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，錨定高增目標(biāo)，25Q1公司表現(xiàn)優(yōu)異，看好公司成長(zhǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為公司25Q1經(jīng)營(yíng)情況較好，期待股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)較好推進(jìn)，看好公司持續(xù)成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.94/2.68/3.32元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/9/7倍，估值性價(jià)比較高。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外需求不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。