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業(yè)績符合預(yù)期，原藥、制劑量升價(jià)跌，盈利能力有所改善
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收32.41億元，同比+2.04%、環(huán)比+33.96%；歸母凈利潤4.35億元，同比+1.35%、環(huán)比+146.77%；扣非凈利潤4.30億元，同比+0.83%、環(huán)比+144.46%，Q1原藥、制劑量升價(jià)跌，公司營收、歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，業(yè)績符合預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.10、16.00、18.23億元，對應(yīng)EPS為3.47、3.93、4.48元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為14.8、13.0、11.4倍。我們看好公司深化提質(zhì)增效，隨著葫蘆島項(xiàng)目有序推進(jìn)，中長期成長性確定，維持“買入”評級。
　　原藥、制劑產(chǎn)銷同比增長，價(jià)格跌幅有所收窄，靜待葫蘆島項(xiàng)目放量
　?。?）分業(yè)務(wù)看，2025Q1，公司原藥、制劑（不折百）產(chǎn)量2.95、1.30萬噸，同比+19.4%、+13.0%；銷量2.87、1.54萬噸，同比+14.8%、+2.8%；營收18.06、8.71億元，同比+4.8%、+1.1%；不含稅均價(jià)為6.30、5.66萬元/噸，同比-8.8%、-1.6%，原藥、制劑量升價(jià)跌，營收同比增長。（2）盈利能力方面，2025Q1公司銷售毛利率、凈利率分別為24.64%、13.43%，相較2024年報(bào)分別+1.53pcts、+1.90pcts。截至4月27日，中農(nóng)立華原藥價(jià)格指數(shù)報(bào)73.11點(diǎn)，同比下跌6.1%，環(huán)比3月上漲0.29%；跟蹤的上百個(gè)產(chǎn)品中，同比53%產(chǎn)品下跌；環(huán)比3月74%產(chǎn)品持平，12%產(chǎn)品上漲。此外，2024年遼寧優(yōu)創(chuàng)一期第一階段項(xiàng)目已經(jīng)建成，正在陸續(xù)進(jìn)行調(diào)試生產(chǎn)，功夫菊酯等多個(gè)品種已拿出合格產(chǎn)品，2024年實(shí)現(xiàn)營收1.24億元、凈利潤11.23萬元。目前農(nóng)藥行業(yè)盈利仍承壓，公司憑借卓越運(yùn)營和提質(zhì)增效實(shí)現(xiàn)優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目投產(chǎn)當(dāng)期即盈利，2025Q1產(chǎn)銷量、營收同比增長，盈利能力有所改善，彰顯農(nóng)化龍頭韌性。我們認(rèn)為，隨著海外市場去庫存已見成效，新周期備貨啟動(dòng)推動(dòng)部分產(chǎn)品需求恢復(fù)，政策引導(dǎo)行業(yè)集中度提升，產(chǎn)能出清后農(nóng)藥中期價(jià)格或有上升空間，公司作為研產(chǎn)銷一體化、卓越運(yùn)營的農(nóng)化龍頭有望充分受益。此外，公司高效推進(jìn)葫蘆島一期一階段生產(chǎn)調(diào)試穩(wěn)步向前，成長動(dòng)力充足。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、農(nóng)藥價(jià)格下跌、安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)等。