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事件：公司發(fā)布2025年一季度報(bào)，25Q1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收259.35億元，同比+ 36.81%，環(huán)比+67.19%；歸母凈利潤(rùn)為10.26億元，同比+46.62%，環(huán)比+15.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)為10.30億元，同比+45.19%，環(huán)比+14.74%。
　　量：增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。25Q1公司自產(chǎn)金產(chǎn)量11.87噸，同比-0.3%，環(huán)比+10.6%，銷量10.99噸，同比+ 7.98%。展望未來，隨著焦家金礦、新城金礦等膠東地區(qū)主力礦山礦權(quán)整合持續(xù)推進(jìn)，擴(kuò)產(chǎn)預(yù)計(jì)將逐步落實(shí)；玲瓏金礦的復(fù)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)帶來一定增量，以及卡帝諾礦山投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。2025年公司確定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是，黃金產(chǎn)量不低于50噸。儲(chǔ)量方面，公司通過資源整合、主動(dòng)兼并、資源注入等多種途徑，不斷增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，截至24年底公司保有資源儲(chǔ)量黃金金屬量2058.46噸（按公司持有權(quán)益比例計(jì)算，2023年為1282.96噸）。此外25Q1公司外購(gòu)金產(chǎn)量20.24噸，同比+1.7%，銷量20.34噸，同比+12.94%；小金條產(chǎn)量3.18噸，同比-55.5%，銷量2.85噸，同比-59.21%。
　　價(jià)：25Q1年黃金價(jià)格明顯上行，逆全球化背景下繼續(xù)看好黃金長(zhǎng)牛。25Q1COMEX黃金均價(jià)為2870.4美元/盎司，同比+38.5%，環(huán)比+7.9%，25年二季度全球黃金價(jià)格進(jìn)一步上行，截止4月25日，COMEX黃金已上漲至3272.2美元/盎司。展望未來，去美元化+地緣政治博弈是驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲的重要邏輯，目前多國(guó)央行也紛紛增加黃金儲(chǔ)備，黃金正開啟新一輪上漲周期，繼續(xù)看好長(zhǎng)牛。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到近期黃金價(jià)格明顯上行，我們預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為57.62、70.05、76.14億元，PB分別為3.2、2.8、2.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，金屬價(jià)格上漲不及預(yù)期，海外開礦政治性風(fēng)險(xiǎn)等。