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事件
　　山東黃金發(fā)布2024年年報(bào)：2024年公司營(yíng)業(yè)收入為825.18億元，同比+39.21%；歸母凈利潤(rùn)為29.52億元，同比+26.80%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)為29.91億元，同比+35.15%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌ 2024年自產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)，各個(gè)新項(xiàng)目建設(shè)中
　　2024年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量46.17噸，同比增加4.39噸，增幅10.51%。分季度來(lái)看，2024年Q1-Q4自產(chǎn)金產(chǎn)量分別為11.91、12.61、10.92、10.73噸，其中Q4產(chǎn)量同比變化11.09%，環(huán)比變化-1.70%。
　　產(chǎn)金量提升的主要原因是生產(chǎn)能力和品位的提升。三山島金礦、金洲公司生產(chǎn)接續(xù)工程取得突破，生產(chǎn)能力得到提升；西和中寶、新城金礦原礦品位提高，黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)；玲瓏金礦玲瓏礦區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，選礦處理量和入選品位提高，產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放；貝拉德羅金礦采剝總量增加，入堆品位提高27.71%。
　　公司項(xiàng)目建設(shè)取得進(jìn)展，納穆蒂尼金礦項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)。
　　卡蒂諾公司納穆蒂尼金礦項(xiàng)目建設(shè)工程按計(jì)劃順利進(jìn)行，項(xiàng)目于2024年11月初啟動(dòng)選廠項(xiàng)目帶料試車，目前該項(xiàng)目正處于試生產(chǎn)階段，達(dá)產(chǎn)后，年處理礦石量950萬(wàn)噸，年均產(chǎn)粗金錠含金8.438噸。
　　此外，焦家金礦2024年產(chǎn)量6.0噸，自2024年開(kāi)始擴(kuò)大再生產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)及安全設(shè)施建設(shè)。后期達(dá)產(chǎn)后采礦出礦能力可達(dá)660萬(wàn)噸/年，達(dá)產(chǎn)年均產(chǎn)浮選金精礦29.06萬(wàn)噸（含金18.85噸/年)。
　　新城金礦2024年產(chǎn)量為5.7噸，正在推進(jìn)資源整合開(kāi)發(fā)工程。達(dá)產(chǎn)后，年處理礦石量為264萬(wàn)噸，達(dá)產(chǎn)年均產(chǎn)浮選金精礦11.96萬(wàn)噸（含金7771kg/年)。柴金礦2000t/d擴(kuò)建工程達(dá)產(chǎn)后，生產(chǎn)礦石60萬(wàn)噸/年。
　　三山島金礦取得整合后的495萬(wàn)噸/年采礦許可證，目前正在辦理建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)、安設(shè)審查等手續(xù)。
　　 ▌資源儲(chǔ)量增加，夯實(shí)發(fā)展根基
　　自主探礦方面，2024年山東黃金實(shí)現(xiàn)探礦新增金資源量58.8噸，其中加納卡蒂諾公司、焦家金礦、三山島金礦、金洲公司分別新增金金屬量11.2噸、7.75噸、7.7噸、7.47噸。
　　并購(gòu)及注入方面，成功競(jìng)得大橋金礦外圍探礦權(quán)，完成包頭昶泰礦業(yè)70%股權(quán)并購(gòu)，昶泰礦業(yè)實(shí)現(xiàn)當(dāng)并購(gòu)、當(dāng)年復(fù)產(chǎn)、當(dāng)年盈利；西嶺金礦探礦權(quán)成功注入公司，并與三山島金礦采礦權(quán)實(shí)現(xiàn)整合，取得495萬(wàn)噸/年整合采礦許可證，目前正在辦理建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)、安設(shè)審查等手續(xù)；山金國(guó)際完成Osino Resources Corp.100%股權(quán)并購(gòu)，獲得納米比亞的Twin Hills金礦項(xiàng)目；通過(guò)上述并購(gòu)新增金資源量共計(jì)765噸。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為968.35、987.85、1007.35億元，歸母凈利潤(rùn)分別為55.27、61.14、67.00億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.5、19.4、17.7倍，考慮到金價(jià)仍有上行空間，公司仍有多個(gè)新建及擴(kuò)建項(xiàng)目在進(jìn)行，遠(yuǎn)期帶來(lái)自產(chǎn)金礦產(chǎn)量增長(zhǎng)，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）金價(jià)大跌；2）公司自產(chǎn)金礦產(chǎn)量下行；3）新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；4）安全及環(huán)保影響金礦開(kāi)采等。