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主要觀點(diǎn)：
　　山東黃金發(fā)布2024年年報(bào)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收825.18億元，同比+39.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.52億元，同比+26.8%。單24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.12億元，同比-13.59%，環(huán)比-26.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.86億元，同比-9.85%，環(huán)比+29.81%。
　　礦山產(chǎn)金量?jī)r(jià)齊增
　　公司2024年自產(chǎn)黃金收入250.26億元，同比+40.08%。產(chǎn)量方面，公司2024年自產(chǎn)黃金46.17噸，同比+10.51%，主要是三山島金礦、金洲公司等產(chǎn)能提升、玲瓏金礦復(fù)產(chǎn)和山金國(guó)際并表貢獻(xiàn)增量。焦家金礦礦權(quán)整合及項(xiàng)目建設(shè)影響了部分產(chǎn)能，后期達(dá)產(chǎn)后采礦出礦能力可達(dá)660萬(wàn)噸/年，公司推進(jìn)焦家金礦、新城金礦和卡蒂諾納穆蒂尼金礦等項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃2025年黃金產(chǎn)量不低于50噸。價(jià)格方面，2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息、全球地緣政治沖突等帶動(dòng)金價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)557.36元/克，同比+23.83%；2025年降息通道仍未關(guān)閉，疊加特朗普關(guān)稅政策激發(fā)避險(xiǎn)情緒，黃金價(jià)格延續(xù)高漲，2025年4月2日國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)736.18元/克，較2024年末的615.02元/克增長(zhǎng)19.7%。
　　探礦+并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，資源量維持上漲
　　公司2024年累計(jì)完成探礦投入5.9億元，完成探礦工程量57萬(wàn)米，實(shí)現(xiàn)探礦新增金資源量58.8噸。并購(gòu)方面，2024年公司成功競(jìng)得大橋金礦外圍探礦權(quán)，收購(gòu)包頭昶泰礦業(yè)70%股權(quán)；完成西嶺金礦資源注入并同三山島金礦礦權(quán)整合；山金國(guó)際收購(gòu)Osino100%股權(quán)獲取納米比亞TwinHills金礦，上述并購(gòu)新增金資源量共計(jì)765噸，資源增量支撐公司后續(xù)業(yè)績(jī)彈性。
　　投資建議
　　2025年黃金價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高，公司多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，并購(gòu)+增儲(chǔ)提升資源量，礦金產(chǎn)量有望維持增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為55.9/64.6/70.2億元（前值為2025-2026年分別為48.3/59.1億元），對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　黃金價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；公司克金成本增長(zhǎng)超預(yù)期；礦山安全和環(huán)保等