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業(yè)績(jī)表現(xiàn)大超市場(chǎng)預(yù)期。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入1900億元，同比下滑7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)322億元，同比增長(zhǎng)11%，扣非歸母凈利潤(rùn)301億元，同比增長(zhǎng)9%。其中24Q4收入-14%、25Q1收入+14%，24Q4業(yè)績(jī)+15%、25Q1業(yè)績(jī)+26%，利潤(rùn)表現(xiàn)大超市場(chǎng)預(yù)期。公司年報(bào)擬分紅111.7億元，疊加中期分紅55.2億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅167億元，分紅比例52%，對(duì)應(yīng)股息率6.6%。
　　國(guó)補(bǔ)提振內(nèi)需，出口持續(xù)放量。公司24年消費(fèi)電器收入同比下滑4.3%，其他業(yè)務(wù)下滑34%。分地區(qū)，格力24年內(nèi)銷收入下滑5.45%，出口收入增長(zhǎng)13%。以空調(diào)為例，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，公司24年出口銷量增長(zhǎng)19%，國(guó)內(nèi)銷量下滑5.7%，25Q1出口銷量增長(zhǎng)19%，國(guó)內(nèi)銷量增長(zhǎng)2.3%；國(guó)內(nèi)需求方面，截至4月20日，奧維統(tǒng)計(jì)，空調(diào)線上/線下銷售額分別同比增長(zhǎng)8.6%/9%，空調(diào)銷量分別增長(zhǎng)12.5%/5%，線上均價(jià)下滑3%，線下均價(jià)上漲3.2%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，格力1-3月線上份額26%，同比提升1.1pcts，同時(shí)格力推出子品牌晶弘空調(diào)做區(qū)隔防御，旺季前頭部品牌靠期貨鎖定成本、用子品牌圍剿中小品牌，有望持續(xù)提振市場(chǎng)份額。
　　格力并表銷售公司、凈利率創(chuàng)歷史新高。公司24年底其他流動(dòng)負(fù)債603億元，環(huán)比下降14億元，其中銷售返利491億元，相較24H1下降9億元；此外24Q4/25Q1合同負(fù)債分別回落11%/8%，跟公司并表格力數(shù)科銷售公司經(jīng)營(yíng)動(dòng)作一致。盈利方面，剔除質(zhì)保金費(fèi)用調(diào)整影響，公司24Q4毛銷差（毛利率-銷售費(fèi)用率）同比改善0.8pct，其他管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化1pcts，主要跟數(shù)字化提效降本有關(guān)；此外，四季度其他收益、投資收益等經(jīng)營(yíng)收益相較上年同期同比增厚21億元，帶來(lái)四季度歸母凈利率創(chuàng)歷史新高達(dá)24%。25Q1毛銷差同比持平略降0.1pct，其他費(fèi)用率優(yōu)化1.5pcts，綜合帶來(lái)凈利率同比改善1.4pcts至14.2%。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)格力電器2025-2027年歸母凈利潤(rùn)350/377/400億元，對(duì)應(yīng)PE估值7.4/6.9/6.5倍，公司開年以來(lái)在多品類協(xié)同發(fā)展、終端渠道改革深化、數(shù)字化提效降本、出海破局增長(zhǎng)等多維度打開新增量，股東大會(huì)換屆新任總裁接班，公司治理持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)補(bǔ)實(shí)施不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。