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事項(xiàng)：
　　公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.79億元（YoY+78.55%，QoQ+4.79%）；歸母凈利潤(rùn)2.00億元（YoY+656.87%，QoQ+37.63%）；扣非凈利潤(rùn)1.98億元（YoY+715.72%，QoQ+32.45%）。
　　評(píng)論：
　　收入環(huán)比微增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。Q1受春節(jié)影響收入僅環(huán)比小增淡季不淡，毛利率29.84%，環(huán)比大幅提升4.89pcts，凈利率12.67%，環(huán)比提升3.02pcts，我們推測(cè)主要系海內(nèi)外AI服務(wù)器、800G交換機(jī)等高端業(yè)務(wù)放量推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，公司25Q1存貨為14.29億元，環(huán)比繼續(xù)增加2.21億元，我們推測(cè)主要系公司為下游AI服務(wù)器等客戶(hù)提前備貨所致，預(yù)計(jì)25Q2營(yíng)收利潤(rùn)有望繼續(xù)快速成長(zhǎng)。
　　AI服務(wù)器、800G交換機(jī)等產(chǎn)品持續(xù)放量，公司成長(zhǎng)勁頭十足。AI服務(wù)器：公司多個(gè)客戶(hù)的AI產(chǎn)品項(xiàng)目已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)批量，正在配合客戶(hù)進(jìn)行下一代產(chǎn)品研發(fā)。800G交換機(jī)：公司800G高速交換機(jī)相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)取得批量訂單。汽車(chē)：公司智能輔助駕駛、動(dòng)力能源以及智能座艙等核心產(chǎn)品線(xiàn)的批量訂單正在穩(wěn)步推進(jìn)中。衛(wèi)星通訊：公司衛(wèi)星通訊相關(guān)的系列產(chǎn)品通過(guò)了多家客戶(hù)的產(chǎn)品認(rèn)證，該類(lèi)產(chǎn)品有望在2025年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。從報(bào)表端來(lái)看，公司25Q1研發(fā)投入達(dá)到0.91億元，同比+87.08%，我們推測(cè)主要系公司為新一代AI服務(wù)器、高速交換機(jī)做技術(shù)儲(chǔ)備，致力于推動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)迭代。
　　展望2025年，AI服務(wù)器、交換機(jī)雙箭齊發(fā)，產(chǎn)能釋放有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)上行。AI服務(wù)器：據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察，大客戶(hù)亞馬遜AI自研芯片有望逐季持續(xù)放量，25H2計(jì)劃發(fā)布新一代產(chǎn)品，有望帶動(dòng)單機(jī)PCB價(jià)值量提升。交換機(jī)：AI運(yùn)力需求提升，交換機(jī)產(chǎn)品有望加快從400G過(guò)渡到800G，公司交換機(jī)產(chǎn)品有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。此外，未來(lái)隨著公司智能算力中心高多層高密互連PCB項(xiàng)目投產(chǎn)，有效擴(kuò)充公司高端產(chǎn)能，有望助推業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司具備一流技術(shù)、產(chǎn)品和客戶(hù)，有望深度受益于此輪AI產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。公司Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同環(huán)比大幅改善，考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張和交換機(jī)項(xiàng)目進(jìn)展順利、國(guó)內(nèi)外算力需求快速增長(zhǎng)等情況，我們維持25-27年盈利預(yù)測(cè)為10.17/15.85/19.88億元。考慮公司處在業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的高速增長(zhǎng)期，伴隨海內(nèi)外算力需求端快速放量，高經(jīng)營(yíng)杠桿下盈利彈性有望持續(xù)超預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、AI服務(wù)器客戶(hù)導(dǎo)入不及預(yù)期、高速交換機(jī)客戶(hù)導(dǎo)入不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、全球貿(mào)易沖突加劇。