>> 中泰國際-策略周報：外部風(fēng)險波動反復(fù)，政策底線思維下攻防平衡-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中泰國際 |
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作者： |
顏招駿 |
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港股：港股近期資金輪動圍繞中美博弈反復(fù)、內(nèi)部政策刺激托底交易。盡管特朗普釋放與中方談判的緩和信號，但中國外交部明確否認“中美經(jīng)貿(mào)談判”傳聞，商務(wù)部強調(diào)“徹底取消所有對華單邊關(guān)稅措施”為對話前提，雙方表態(tài)的溫差加劇市場對談判進程的疑慮。在此背景下，資金既不愿完全離場（估值和政策支撐），也不敢大幅押注單一主線，轉(zhuǎn)而通過快速輪動降低風(fēng)險敞口。4月政治局會議“總量托底、結(jié)構(gòu)發(fā)力”，貨幣與財政政策講求“精準滴灌”，消費擴容提質(zhì)與科技突圍雙輪驅(qū)動，以高水平開放制度、支持外貿(mào)企業(yè)內(nèi)銷等破局“脫鉤敘事”，政策工具箱儲備豐富。當(dāng)前恒指估值（PE約9.7倍）向下空間有限，但向上突破依賴內(nèi)部政策持續(xù)有效落地和中美博弈實質(zhì)性緩和。短期市場進入基本面及政策驗證窗口期，后市走向關(guān)注兩大變量：一是中美關(guān)稅談判進展，若美方兌現(xiàn)削減關(guān)稅且未在科技封鎖加碼，港股有望挑戰(zhàn)22,500點技術(shù)阻力；二是特別國債發(fā)行節(jié)奏與地產(chǎn)政策調(diào)整力度。策略上關(guān)注：1) AI算力基建、機器人、智能駕駛及互聯(lián)網(wǎng)龍頭有估值修復(fù)空間；2)內(nèi)需主線把握以舊換新、文旅及必需消費；3)防御性的高股息央國企。
美股：美股三大指數(shù)幾乎完全修復(fù)“對等關(guān)稅”以來的跌幅，VIX指數(shù)、企業(yè)債利差、投機級別CDS價格也大幅回落。高BETA的美股科技行業(yè)ETF已完全恢復(fù)“對等關(guān)稅”以來的所有跌幅，順周期的金融及工業(yè)ETF也顯著修復(fù)，反映市場風(fēng)險偏好有改善。貿(mào)易戰(zhàn)進入談判階段，料期間美股仍會傾向“消息導(dǎo)向”，但相信最壞的流動性沖擊大概率已過去。美股已進入業(yè)績期，根據(jù)Factset數(shù)據(jù)，73%已公布業(yè)績的標普500成份股超預(yù)期，目前預(yù)計標普500一季度盈利增長10.1%，連續(xù)七個季度錄得正增長。截至目前，美股的盈利增長仍然較為穩(wěn)健，疊加靜默期后重啟回購可帶來托底力量。不過，盈利預(yù)期面臨關(guān)稅拉鋸戰(zhàn)壓制企業(yè)利潤率、通脹潛在升溫等壓力，都會壓制估值提升的空間。我們?nèi)匀徽J為美股屬于超跌反彈行情，關(guān)注標普500指數(shù)5,650點及納指18,100點的阻力。維持向防御性板塊傾斜：必選消費、醫(yī)療保健（剛需屬性）；公用事業(yè)（高股息+利率敏感度低）；金融股（受益降息預(yù)期及業(yè)績韌性）。科技股（Mag 7）有短期情緒修復(fù)和技術(shù)反彈的窗口。
美債：特朗普關(guān)稅憂慮降溫，疊加個別美聯(lián)儲官員釋出或最早于6月降息，10年期美債收益率高位回落至4.25%。當(dāng)前美國經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)仍然無虞，但企業(yè)和消費者信心仍在下滑，特朗普政策的反復(fù)性也使得通脹和衰退擔(dān)憂無法證偽。關(guān)注本周美國3月PCE、一季度GDP、4月非農(nóng)等重要數(shù)據(jù)。短期美債收益率仍有降息預(yù)期與避險情緒的托底，但聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向需等待通脹明確回落或經(jīng)濟失速的“硬證據(jù)”，短期“數(shù)據(jù)依賴”模式難破。
美元指數(shù)：特朗普關(guān)稅立場軟化，市場避險情緒降溫，美元指數(shù)重回99上方。市場關(guān)注重點仍是關(guān)稅談判進程以及美國經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)。短期來看，花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)持續(xù)回升，同期歐洲及日本經(jīng)濟意外指數(shù)持續(xù)回落，有利美元指數(shù)現(xiàn)水平逐漸企穩(wěn)。不過，美元向上空間仍面臨降息預(yù)期強化、政策不確定性以及關(guān)稅升級帶來潛在經(jīng)濟放緩等壓力。
美元兌離岸人民幣：人民幣中間價趨于穩(wěn)定，4月政治局表態(tài)為“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”做好準備，暗示若貿(mào)易摩擦升級，可能推出針對性寬松以穩(wěn)定市場預(yù)期。短期內(nèi)，美元兌離岸人民幣預(yù)計維持7.25-7.35區(qū)間震蕩。關(guān)注中美貿(mào)易談判進程，以及潛在的內(nèi)部貨幣政策刺激。
風(fēng)險提示：國際形勢復(fù)雜多變；政策效果不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險加劇。
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