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事件：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收200.28億元，同比增長4.41%，但公司利潤方面有所承壓，扣非歸母凈利潤為29.28億元，同比下降15.94%。利潤下滑的原因主要是因?yàn)閰⑴c市場化交易的電量增加、市場化交易電價(jià)下降以及研發(fā)費(fèi)用的階段性投入增加等綜合因素所導(dǎo)致。我們認(rèn)為公司未來機(jī)組裝機(jī)容量上漲空間大，有助提升利潤規(guī)模，成長性確定；遵守股東分紅承諾穩(wěn)定分紅。預(yù)計(jì)公司發(fā)電量保持穩(wěn)健增長，但由于市場化交易電量增加以及市場交易電價(jià)承壓，公司利潤或受影響，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.30港元，對(duì)應(yīng)2025年盈利估值15倍，較最近收市價(jià)有31.5%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　2025Q1實(shí)現(xiàn)營收200.28億元，同比增加4.41%，利潤端有所承壓。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收200.28億元，同比增長4.41%，營收增長主要是因?yàn)樽庸景l(fā)電量增加，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量452.18億千瓦時(shí)，同比增加14.06%。然而公司利潤方面有所承壓，歸母凈利潤為30.26億元，同比下降16.07%；扣非歸母凈利潤為29.28億元，同比下降15.94%。利潤下滑的原因主要是因?yàn)閰⑴c市場化交易的電量增加、市場化交易電價(jià)下降以及研發(fā)費(fèi)用（同比大幅增長158.45%至2.92億元）的階段性投入增加等綜合因素所導(dǎo)致。
　　新收獲4臺(tái)機(jī)組核準(zhǔn)，成長性確定。4月27日，國常會(huì)核準(zhǔn)的5個(gè)核電項(xiàng)目中，中廣核集團(tuán)的臺(tái)山二期（3、4號(hào)機(jī)組）以及防城港二期（3、4號(hào)機(jī)組）獲批，共計(jì)4臺(tái)機(jī)組，核電項(xiàng)目核準(zhǔn)常態(tài)化為公司后續(xù)裝機(jī)提供穩(wěn)定增長。公司于今年1月完成臺(tái)山第二核電100%股權(quán)收購，進(jìn)一步整合資源，為后續(xù)項(xiàng)目開發(fā)做準(zhǔn)備。在3月公司獲得A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行注冊(cè)批復(fù)，募集資金將支持后續(xù)項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)惠州、蒼南等集團(tuán)委托管理機(jī)組的注入預(yù)期也為未來裝機(jī)增長提供保障。
　　在建16臺(tái)機(jī)組，裝機(jī)增長空間廣闊。在建、儲(chǔ)備項(xiàng)目為公司提供了中長期增長動(dòng)力。公告顯示公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比增長53.15%，反映公司在建核電項(xiàng)目投資的增加。截止2025年3月，公司擁有16臺(tái)在建機(jī)組，其中2臺(tái)處于調(diào)試階段，3臺(tái)處于設(shè)備安裝階段，3臺(tái)處于土建階段，8臺(tái)處于FCD準(zhǔn)備階段，在建總?cè)萘繛?9406兆瓦?；葜?號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)將在今年并網(wǎng)投產(chǎn)。公司擁有眾多在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目，未來增長潛力大。
　　關(guān)注股東權(quán)益，穩(wěn)定分紅。公司2024擬派末期股息0.095元/股，分紅比例為44.36%，同比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)；遵守分紅規(guī)則，即2021-2025年的分紅比例會(huì)在2020年的42.3%上適度增長。按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，股息率約為4.07%。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.30港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測公司2025-2027年的營收分別為894億元/936億元/992億元，增速為2.96%/4.69%/6.1%；歸母凈利潤分別為110億元/117億元/122億元，增速為2.08%/5.73%/4.90%。預(yù)計(jì)今年公司在新機(jī)組并網(wǎng)下，發(fā)電量預(yù)計(jì)同比穩(wěn)健提升，但由于市場化交易電價(jià)承壓，公司利潤或受影響，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.30港元，對(duì)應(yīng)2025年盈利估值15倍，較最近收市價(jià)有31.5%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)組發(fā)電量不及預(yù)期；機(jī)組大修時(shí)間超預(yù)期；電價(jià)低于預(yù)期；核電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；核燃料價(jià)格超預(yù)期；核電行業(yè)政策收緊。