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事件:公司發(fā)布2025年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入133.75億元，同比+5.31%;歸母凈利潤(rùn)5.54億元，同比+18.61%。
　　業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)改善: 1）相比于2024Q4，當(dāng)時(shí)受益于以舊換新補(bǔ)貼剛推出，內(nèi)銷(xiāo)需求增長(zhǎng)強(qiáng)，公司2024Q4營(yíng)業(yè)收入同比+24.3%。2）隨著以舊換新補(bǔ)貼的長(zhǎng)期持續(xù)，2025Q1需求彈性減弱，收入增速放緩。奧維云網(wǎng)零售監(jiān)測(cè)，2025Q1中國(guó)彩電市場(chǎng)銷(xiāo)量691萬(wàn)臺(tái)，同比-2.2%;零售額264億元，同比+3.4%;Mini LED產(chǎn)品零售量滲透率24.40%。3）隨著小米彩電品牌定位上移，彩電內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步改善。4) 2025年公司緊跟技術(shù)熱點(diǎn)，春季后海信電視迅速接入DeepSeek。針對(duì)AI眼鏡市場(chǎng)，海信與XREAL合作，將于2025年下半年推出AI眼鏡。
　　公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)中改善: 1) 2025Q1毛利率15.9%，同比略有提升。2）銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)12.4%和22.8%，投入增速略快于收入增速。3)公司2025Q1歸母凈利潤(rùn)率4.7%，同比小幅提升0.2pct，處于歷史較好水平。4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流12.14億元，回款好于利潤(rùn)。2025Q1，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)159億元，約為公司市值的50%。
　　美國(guó)市場(chǎng)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)影響不大: 1)近期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美國(guó)進(jìn)口中國(guó)商品關(guān)稅大幅提升導(dǎo)致出口型企業(yè)股價(jià)明顯調(diào)整中。受益于公司全球完善的供應(yīng)鏈布局，公司股價(jià)并未明顯調(diào)整。2)美國(guó)市場(chǎng)是海信重要的市場(chǎng)之一，根據(jù)Circana數(shù)據(jù)，2024年海信電視在美國(guó)零售量排名第三。3)公司全球供應(yīng)鏈布局已經(jīng)完成，美國(guó)市場(chǎng)主要由墨西哥、越南工廠供貨，其中墨西哥工廠根據(jù)美墨加貿(mào)易協(xié)定，出口美國(guó)當(dāng)前享有零關(guān)稅;越南工廠出口美國(guó)當(dāng)前關(guān)稅10%。公司在墨西哥工廠產(chǎn)能約800萬(wàn)臺(tái)/年，足以滿(mǎn)足美國(guó)市場(chǎng)需求。
　　中國(guó)彩電品牌全球份額提升的趨勢(shì)將延續(xù):1)2016年以來(lái)，海信、TCL為代表的中國(guó)彩電品牌全球份額開(kāi)始提升，并延續(xù)至今。Omdia數(shù)據(jù)2024年全球電視出貨總量為2.08億臺(tái)，同比+3.7%，海信系出貨量市占率13.95%，同比提升0.99 pct，連續(xù)三年排名第二。2)雖然美國(guó)關(guān)稅政策變動(dòng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)拓帶來(lái)不確定性，產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)未變。韓國(guó)三星、LG缺乏大尺寸面板產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，將更多資源用于推廣前景不明的OLED彩電，將給中國(guó)彩電品牌更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
　　投資建議:公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入639.68/696.74/759.44億元，歸母凈利潤(rùn)分別為25.76/29.90/34.24億元，EPS分別為1.97/2.29/2.62元每股，對(duì)應(yīng)PE分別為12.5/10.8/9.4倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)需求不足風(fēng)險(xiǎn);美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。