>> 方正證券-招商證券(600999)2024年及1Q25業(yè)績點(diǎn)評：經(jīng)紀(jì)&自營驅(qū)動24年利潤穩(wěn)健增長，1Q固收自營承壓-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
548KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許旖珊 |
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事件：招商證券公布2024年報及2025年一季報。2024年招商證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入208.9億/yoy+5.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤103.9億/yoy+18.5%；1Q25實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.1億/yoy+7.0%/qoq-28.7%。
24年經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)驅(qū)動利潤雙位數(shù)增長，1Q投資收益承壓。24年公司證券主營收入206.4億/yoy+14.4%。1）24年主營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資、長股投實(shí)現(xiàn)收入61.8、8.6、7.2、11.3、96.5、14.8億，分別同比+11.8%、-34.2%、+0.6%、-21.9%、+42.2%、-3.4%，占比分別為30.0%、4.1%、3.5%、5.5%、46.7%、7.2%。2）1Q25主營收拆分：1Q25公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資、長股投實(shí)現(xiàn)收入19.7、1.9、2.2、2.1、15.1、3.7億，分別同比+49.0%、+112%、+42.9%、+75.0%、-27.3%、+6.1%。
杠桿收縮，1Q債市調(diào)整下固收承壓拖累投資收益率表現(xiàn)。24年末公司總資產(chǎn)7212億元/yoy+3.6%，凈資產(chǎn)1302億元/yoy+6.7%，經(jīng)營杠桿4.38x/yoy-0.36x；1Q25末總資產(chǎn)6613億元/較年初-8.3%，凈資產(chǎn)1316億元/較年初+1.1%，經(jīng)營杠桿4.12x/較年初-0.25x。投資業(yè)務(wù)看，24年末公司投資資產(chǎn)規(guī)模3788億/yoy+1.1%，投資杠桿2.91x/yoy-0.16x；1Q25末3644億/較年初-3.8%，投資杠桿2.77x/較年初-0.14x。24年公司投資凈收入96.5億/yoy+42.2%，測算投資收益率2.56%/yoy+0.57pct；1Q25投資凈收入15.1億/yoy-27.3%，測算年化投資收益率1.62%/yoy0.61pct，預(yù)計受一季度債市波動影響較大（24年末母公司口徑下公司自營固收占凈資本比例357%/位居上市券商前列，1Q25末為348%）。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健、客戶規(guī)模持續(xù)增長，兩融市占率穩(wěn)定。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面：24年公司交易客戶數(shù)1930萬戶/yoy+8.7%，托管客戶資產(chǎn)4.27萬億/yoy+14.8%，24年招商證券APPMAU位居第5、APP人均單日使用時長位居券商首位；24年公司股基市占率4.51%/yoy-0.72pct，全年實(shí)現(xiàn)代買業(yè)務(wù)凈收入53.3億/yoy+16.2%，代銷業(yè)務(wù)凈收入4.4億/yoy+4.2%，1Q25經(jīng)紀(jì)收入19.7億/yoy+49.0%。2）兩融業(yè)務(wù)方面：24年公司兩融業(yè)務(wù)收入45.1億元/yoy-14.7%，24年末兩融規(guī)模909億元/yoy+9.8%，市占率為4.87%/yoy-0.14pct；1Q25末公司融出資金規(guī)模966億元/yoy+4.4%，市占率為5.04%/yoy+0.07pct。
24年公募業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)健，1Q25子公司AUM略下滑。24年表現(xiàn)看，1）招商基金（持股45%）：24年實(shí)現(xiàn)營收53.1億/yoy+0.3%，凈利潤16.5億/yoy-5.9%；24年末非貨基AUM 5615億/較年初-2.4%。2）博時基金（持股49%）：24年實(shí)現(xiàn)營收45.9億/yoy+0.02%，凈利潤15.2億/yoy0.6%；24年末非貨基AUM 6308億/較年初+18.4%。24年公募子公司合計貢獻(xiàn)利潤14.8億/yoy-3.3%，利潤占比為14.3%/yoy-3.23pct。1Q25表現(xiàn)看，1Q25公司長股投收入3.7億/yoy+6.1%；期末招商基金非貨基AUM為5511億/較年初-1.9%，博時基金非貨AUM為5969億/較年初-5.4%。
投資分析意見：預(yù)計2025-2027E招商證券歸母凈利潤分別為118.2億元、125.9億元、135.1億元，同比+14%、+6%、+7%。25/4/29收盤價對應(yīng)2025-2027E動態(tài)PB分別1.19x、1.11x、1.03x。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。
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